投资大视野

摇新：弃国旅，选创业板

Wed, 23 Sep 2009 10:52:56 +0800

今日，中国国旅开始招股。周五，10只创业板批量招股。

对资金量有限的投资者，是参与中国国旅的摇新，还是吃一下创业板的“螃蟹”，无疑是一个艰难的选择。从诸多历史规律来看，博一下创业板摇新，也许会有惊喜。

国旅包中不容易

在中国中冶之后，又一相对大盘股中国国旅将于今日招股。不过，相比中国中冶，中国国旅由于发行规模有限，想实现有限资金包中恐怕有所难度。

以发行规模而言，今次中国国旅网上发行1.76亿股，按照11.78元发行价，晚上发行总盘子为20.7328亿元，仅为中国中冶113.82亿元的 1/5也不过是此前光大证券71.672亿元的三分之一不到。以光大证券261万元资金才能包中一手资金计算，今次中国国旅单个账户最多认购15万股合计 176.7万元的上限来看，要想如中国中冶这样实现大资金包中显然并不可能。

“投机”创业板摇新

大盘股发行虽然往往上市后涨幅有限，但是引起较高的中签率和存在包中的可能依然吸引了不少“摇新者”。但是今次中国国旅有限的规模，再加上T+2摇新周期的限制决定了参与中国中旅摇新的资金无法参与周五创业板摇新，使不少打新专业户动起了放弃国旅，专打创业板的脑子。

从诸多历史规律来看，专打创业板的确有其一定合理性。

一、每周第二批一般中签率较高。纵览过去数周的摇新，有一个重要的规律就是当周第二批(一般为周三)认购的股票中签率普遍高于第一批(一般为周一)。对此，一个较为合理的解释是：假设普通投资者最初随机分布选择周一和周三打新。对于周一参与打新的，因为无法参与周三打新所以只能继续参与下周一的打新；而周三参与打新的资金，因为周五释放又可参加周一的打新，若投资者不自行克制，便会进而因为参与周一打新而走上只能每周一参与打新的“模式”之中，由此造成周三打新资金相对较小，进而中签率相对较高。中国中冶发行后，虽然摇新改为周三和周五进行，但是相关限制仍然存在。上周五摇新释放的资金如不刻意自我约束，一般就会顺其自然参与国旅打新，导致参与创业板打新的资金较少，中签率可以提高。

二、创业板总规模不小。虽然创业板给人感觉都是迷你小盘股，但考虑到今次周五10个批量认购，其总规模其实是超过了中国中旅的。若以预计融资额计算，中国中旅为17.047亿元，而10只创业板合计达到33.268亿元，几近为前者的两倍。而中国中旅因上限定价实际融资25.916亿元，若创业板紧俏，当实际融资额能够进一步上升。融资总规模越大，中签率越高，大体上近期的认购均符合这个规律。因此若将这10个创业板视为一个整体，当能提供比中国中旅更高的中签率。

三、创业板开户依然是少数。虽然创业板很早就可以开始开户，但是此前投资者始终颇为冷淡。虽然近期慢慢升温，但从不同证券营业部了解到的情况来看，开户率也就是在20-30%之间。要参与创业板摇新，就必须先进行创业板开户。而较低的开户率意味着不少摇新资金先天上就被创业板拒之门外了，如此自然有助于进一步提高中签率。

四、创业板存在爆炒可能。从A股发展规律来看，新生事物往往会被爆炒，而创业板尚未推出，市场已经不亦乐乎的炒作起了创投概念和次新中小板，因此创业板上市后很有可能存在进一步被爆炒的可能。这就为摇新者在中签后提供了更高的上市收益，从而进一步提高整个打新的收益率。

提防“测不准”效应

虽然诸多迹象显示，参与创业板摇新可能是比参与中国国旅摇新收益率更高的选择。但其中仍存在“测不准效应”。正如量子力学中测量本身导致了测量对象状态的改变导致一个量子的位置和动量不可能同时被精确测量，当市场普遍预计创业板认购参与者较少中签概率较高时而蜂拥而至时，反而会拉低创业板的中签率，使得中国中旅的中签率相应提升。

当然，考虑到若要参加周五摇新，今天是提交创业板开户的最后一天，大批摇新者转战创业板的时间显然并不太宽裕，从而降低了“测不准效应”出现的可能。

Tag:IPO
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打新也是技术活

Sat, 29 Aug 2009 17:10:20 +0800

IPO重启，再加上二级市场大幅调整，越来越多的投资者把注意力重新聚焦在了一级市场，纷纷抽调资金参与打新。许是长期经验使然，在很多投资者看来打新就是一件比拼资金量比拼运气的事情，不需要动太多脑筋。但其实，伴随发行制度的改革，伴随发行周期的安排，其实如何打新，对许多投资者而言同样存在着一定的“技术含量”。

认清IPO市场现状

“知己知彼者百战不殆”，这句《孙子兵法》中的老话，其实同样也适应于当下的IPO市场。

伴随新股发行推出“千分之一”规定，凭借资金量优势“包中”的好事在很大程度上已经一去不复返了。根据规定，“合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一”，这使得大量中小板个股IPO时，每个账户可用于申购的资金极其有限。

以8月19日认购的保龄宝为例，其中签率为0.393%，已经是近期中小板中最高者了。但按照每手500股，每股20.56元的认购价计算，要保证中签一手必须认购262万元的股份。但是根据“千分之一”新规，每个账户最多认购1万股，即只可投入资金20.56万元。这意味着任何一个账户获得中签保龄宝的最高概率不过7.85%，不再可能“包中”了。

虽然诸如中国建筑、光大证券这样的大盘股因为中签率较高，允许认购上限较高，所以大资金依然可以做到“包中”，不过考虑到大盘股许久才有一个，而中小板个股却是一周四个，所以没有“包中”显然仍是如今IPO市场的常态。

说到每周四个的中小板IPO，另一个重要的特色就在于“资金互斥性”。目前的中小板IPO安排，一般是周一发行两个，周三发行两个。由于新股认购执行T+2规矩，周一发行未获配售的资金要周三晚上才能到账，这就意味着参加了周一认购的资金就不能用于参加周三的认购，而只能等待下周一的认购，资金效率因此下降。

你的资金量有多少

除了了解目前IPO市场的两大特色外，投资者还需对自己的打新资金规模做一个盘点，知晓自己在打新市场可以采取的策略。

大体而言，打新资金的规模可以分成以下三类：

1.大资金。所谓大资金，就是指用于打新的资金足以达到每周四个中小盘个股合计的上限，对于这样的资金而言，参与每一个打新是最明智的选择，他们需要的只是几分好运。

2.中等资金。中等资金则指用于打新的资金可以至少满足一个中小盘个股合计的上限，并略有结余。对于这样的资金规模而言，需要考虑的就是到底是选择按照上限认购一个中小盘股还是分散到四个个股进行认购，若按照上限认购，那么到底认购哪一个。

3.小资金。即所有资金都不够达到一个中小盘股认购上限。对于这样的资金规模而言，则应当尽可能的选择中签率高的个股认购——当然认购之时难以知晓中签率，这就要靠投资者事先的预判和猜测了。

对于中等资金和小资金，打新是一个技术活，必须结合新股市场的现状，指定对应的“打新”策略。

打新小技巧两招

纵观近期中小板IPO的数据，我们可以发现一个重要的规律：周三中签率普遍高于周一。如8月10日开始的一周，周一发行的新世纪和光迅科技中签率分别为0.241%和0.142%；而当周周三发行的博深工具和天润曲轴中签率分别为0.272%和0.297%；又如之后一周，周一发行的亚太股份和世联地产中签率分别为0.234%和0.195%，而周三发行的保龄宝和奇正药业分别分别为0.393%和0.171%。之所以会出现这种情况，很大程度上应该来自于“资金互斥性”。

假设普通小资金投资者并没有特定的打新偏好，那么最初他们会随机分布选择周一和周三打新。对于周一参与打新的，因为无法参与周三打新所以只能继续参与下周一的打新；而周三参与打新的资金，因为周五释放又可参加周一的打新，若投资者不自行克制，便会进而因为参与周一打新而走上只能每周一参与打新的“模式”之中，由此造成周三打新资金相对较小，进而中签率相对较高。

若我们相信此规律未来会继续，那么便有了打新第一招：主打周三上市新股，在资金量有富裕时才参与当周一的打新。

进一步观察，我们就会发现另一个规律：认购上限较低者中签率较高。以8月10日为例，当日新世纪最高认购5000股，每股22.80元合计可认购11.4万元，中签率0.241%；而同日光迅科技最高可认购30000股，每股16元合计可认购48万元，中签率仅为0.142%。又如8月19日，保龄宝最高可认购10000股，每股20.56元合计20.56万元，中签率0.393%；而奇正药业最高可认购30000股，每股11.81元合计35.43万元，中签率仅为0.171%。之所以会出现这样的情况，也许和许多投资者追求更高的“单次中签率”而非更高的“每手中签率”有关。

打新股中签当然是一件令人高兴的事情，对于资金量较大的投资者，为了提高每次认购的中签可能性，往往会选择资金上限较高的个股。若上限认购新世纪，那么中1手的概率是2.41%(0.241%×10手)；若上限认购光迅科技，则中1手的概率为8.52%(0.142%×60手)。的确，追求更高的“单次中签率”也许可以获得更高的中签次数，但是从长期来看其实却是降低了资金的利用率。一个很简单的例子就是假设我们可以同时利用多个账户进行上限认购，按照随机分布的假设，要确保中1手新世纪必须动用42个账户合计投入478.8万元获得101%的中签概率；而若确保中1手光迅科技，，就必须动用12个账户合计投入576万元才能获得102%的中签概率。显然，在打新时我们依然应该追求更高的“每手中签率”，并因此有了第二个技巧：首先认购低认购上限的新股，然后再用剩余资金认购上限较高的新股。

Tag:IPO
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美股美债背离加剧

Sun, 16 Aug 2009 21:53:04 +0800

在连续四根周阳线之后，美股终于开出一根周阴线。标普500指数过去一周以1008.89点开盘，最高见1013.14点，最低见992.40点，最后以1004.09点报收，虽然下跌6.39点(跌幅0.63%)，不过依然站稳在1000点整数关口之上。

与美股强势整理迥异的，则是作为重要先行指标的10年期美债收益率，本周下跌0.296厘至3.558厘，周跌幅高达7.68%。显然，债券市场并不相信美国的经济前景能够支撑更高的利率水平，其对于美国经济复苏的预期要远小于股票市场。另两个值得关心的资产类别便是石油和铜价。虽然在过去一周前四个交易日中，上述两个资产品种与美股共进退很是强势，其中铜价更是创出反弹以来的新高，但是周五却双双出现下跌，美铜下跌2.66%报收2.851美元/磅，原油则下跌3.97%，报收69.60美元/桶。不过，从图表来看，美铜不过是上涨过快后的正常调整，而油价亦站在20日均线之上，仍未出现破位走势。上述两者周五的下跌还难以说代表这两个市场对于经济景气度的担忧。

回到美国宏观面，过去一周利空不断。周四美国商务部公布7月零售额下降0.1%，而经济学家的预期却是增长0.8%，同时截至8月8日当周首次申请失业救济人数增加4,000人，至558,000人。周五美联储公布7月份工业产值较前月增长0.5%，低于市场预期的0.6%，路透社/密歇根大学公布的 8月份消费者信心指数从7月份的66.0降至63.2。唯一让人有点欣慰的则是周五公布的核心CPI数据，微涨0.1%，不过包括食品和能源的CPI数据则下降2.1%，为1950年1月以来的最大按年降幅。

市场信心面，美国个人投资者协会(AAII)公布的最新市场情绪指标显示，看空投资者比例较上周下降2个百分点至33%，而看多投资者比例则进一步上涨1个百分点至51%，从历史来看，AAII看多比例每次超过50%，都往往是市场短期头部的到来，上一次出现类似情况是2008年5月，此后没多久市场就一落千丈，标普500指数由1400点直落至最低600点以下。

总体来看，目前的美股市场是风险大于机遇。不过在指数尚未出现显著下跌，并未形成破位走势之前，现在仍未到看空乃至做空美股的时候。

主要资产周表现
道琼斯全球指数	0.21%
S&P 500指数	-0.63%
日经225指数	1.78%
恒生指数	2.54%
黄金现货	-0.73%
原油期货	-1.88%
GSCI农产品	0.48%
GSCI工业金属	-0.12%
CRB商品指数	-2.81%
欧元/美元	0.12%
美元/日元	2.68%
英镑/美元	-0.86%
澳元/美元	-0.53%
美元指数	-0.20%
标普500十大行业周表现
能源	-0.83%
原材料	-1.70%
工业	-2.01%
非必需消费品	-2.59%
必需消费品	0.15%
健康护理	0.58%
金融	-0.81%
信息技术	0.03%
通信	-0.50%
公用事业	0.27%

Tag:美股
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标普500攻下千点大关

Mon, 10 Aug 2009 11:16:42 +0800

过去一周，标普500指数以990.22点开盘，最低见990.22点，最高见1018点，最后以1010.48点报收，全周上涨23点，涨幅为2.33%。虽然以涨幅而言，美股算不上是一个大涨的交易周，但是其意义却重大，标普500指数终于成功攻克1000点整数关口，并且站稳其上。

从宏观经济面来看，美国经济依然是喜讯频频。先是8月6日公布的首次申请失业救济人数下降，接着8月7日公布的7月份非农就业人数仅下降24.7万人，大大好于预期，再加上AIG二季度扭亏为盈，这些利好无疑支持着市场浓厚的“复苏预期”。

正因为市场打的是“复苏”牌，所以在市场整体涨幅有限的前提下，行业只能涨跌互现。标普500十大行业指数中，上周表现最佳的自然是金融股，涨幅高达10.44%，而工业、非必需消费品和原材料行业则分别以5.07%、4.85%和4.02%紧随其后。几家欢喜几家愁，与此同时通信却下跌2.74%，必需消费品、健康护理、公用事业同样出现下跌。

从跨市场分析的角度来看，诸多市场均对股市“复苏预期”做出了支撑。前期始终滞涨的十年期美债收益率终于在大爆发，过去一周上涨10.08%，由3.501厘攀升至3.854厘，不过仍未突破六月初的高点；此外，以铜价为代表的工业金属同样表现迅猛，铜价周涨幅为6.17%，而GSCI工业金属指数的周涨幅为7.06%。原油价格虽然没有上述两个版块表现如此突出，但也是迈着小碎步，慢慢上升2.13%，而石油的一大隐忧就在于往往作为领先指标的XOI石油股指数过去一周先涨后跌，全周反而下跌0.35%，未能与油价走势同步——不过石油股指数依然仍在标准的上升态势之中，并未出现反转破位。

从技术面来看，经历了七月初迄今的单边上涨，标普500早已处于“超买”区域，但却依然可以超买之后继续超买，虽然需要担心如此单边上涨难以持续，但是在标普500指数跌破956点之前，还难言上涨趋势出现反转。

主要资产周表现
道琼斯全球指数	1.84%
S&P 500指数	2.33%
日经225指数	0.53%
恒生指数	-0.96%
黄金现货	0.17%
原油期货	2.13%
GSCI农产品	0.60%
GSCI工业金属	7.06%
CRB商品指数	2.84%
欧元/美元	-0.49%
美元/日元	-2.88%
英镑/美元	-0.21%
澳元/美元	0.34%
美元指数	0.87%
标普500十大行业周表现
能源	0.15%
原材料	4.02%
工业	5.07%
非必需消费品	4.85%
必需消费品	-1.04%
健康护理	-0.91%
金融	10.44%
信息技术	0.70%
通信	-2.74%
公用事业	-0.37%

Tag:美股
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开了一个石油/天然气长短仓

Thu, 06 Aug 2009 13:23:14 +0800

周二入市，通过ETF间接开了一个石油/天然气的长短仓。

比值交易，一直是一个我很感兴趣的交易手段，无需判断具体品种的绝对方向，而只需要判断两个品种的相对强弱趋势——后者往往区间震荡的味道浓厚，更容易把握。所以，之前写过如何从“二八分化”中淘金，谈的是从A股权重股和中小盘股的相对强弱中搜寻投资机会，这回则尝试天然气与石油。

下图是原油价格和天然气价格过去近20年比值的走势图。若纯粹从热能角度考虑，1桶石油的热能相当于5单位天然气，理论上这两者价格的比值也该是5：1。不过事实上，过去二十年两者比值的平均值是9.36：1，并且大多数时候在5-14倍之间徘徊。而近期，原油价格一路攀升，最近期的天然气价格却止步不前，一度将比值推高至最高19.24，接近于20倍的极端值。在这样的极端高区域，虽然很多人看好天然气价格直接做多，不过像我这样的胆小鬼，还是用长短仓策略，做多天然气做空原油来得安稳。我要做的的，就是耐心等待石油/天然气的比值回落到9.36的历史水平，甚至回到5左右的另一个极端水平。

(点击看大图)

虽然可以直接入场NYMEX的期货，不过考虑到期货杠杆太高，所以还是转而通过ETF间接入场，选择的品种是跟随油价的USO和跟随天然气的UNG。做多UNG的价格是37.89美元，做空USO的价格是13.73美元，两者的数量按照1：3配置，两者涉及的资金大体相近，轻微的偏多UNG。

未来而言，石油和天然气本身的走势于我不重要，重要的是天然气要强势过油价，下面三种情况，我都可以赚钱：

石油涨，天然气涨，天然气涨幅高于石油，如此天然气做多上的盈利将超过石油做空的亏损；

石油跌，天然气涨，两个合约都赚钱；

石油跌，天然气也跌，天然气跌幅小于石油，如此石油做空的盈利将超过天然气做多上的亏损。

当然，考虑到做空的收益不如做多，所以天然气的价格还是上涨的好。

Tag:ETF,天然气,石油
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如何从“二八分化”中淘金

Tue, 28 Jul 2009 10:04:27 +0800

“二八分化”，对于熟悉A股市场的投资者而言，相信不是一个陌生的概念了。二与八，分别指的是权重股和除此之外的中小盘股，而“二八分化”则是指在一个阶段中，权重股与中小盘股往往表现迥异，有时一个表现要明显强于另一个，更有极端时刻两者甚至可能出现背离。如何把握“二八分化”中的轮动，这不仅有助于投资者把握下一步的热点，更可以成为一种优秀的投资策略。而本文便将就此问题做一个简单的分析。

以中证指数比值作为观察对象

说“二八分化”，如何很好的观察这个现象呢？一个最为简单的方法便是观察中证指数公司推出的中证规模系列指数，观察其中中证100指数和中证500指数之间的比值。

中证规模指数根据流通市值选取沪深两市总市值前800名的个股构成中证800指数，虽然相比沪深两市超过1600个个股百分比不到50%，但是由于剩下的都是微型股，因此这800个股票已经具有很强的代表性。

而这800个成份股，继续根据流通市值划分为前100、101-300和后500个，分别归入中证100指数、中证200指数和中证500指数。一般而言，我们可以直接将中证100指数视作权重股代表，将中证200指数视作二线蓝筹股的表现，而将中证500指数视作中小盘股的表现。上述三个指数均以2004年末作为基点，以1000点作为基准指数，这意味着通过观察中证100和中证500指数2005年迄今的表现就可以很方便的了解到“二八分化”格局的变化，而将中证100指数的点位除以中证500指数的点位，直接观察这个比值，便可清楚知晓孰强孰弱，强有多强，弱有多弱了。

比值存在均值回归特征

从附图我们可以看到2005年迄今中证100指数/中证500指数比值的变动图。

经计算，过去这三年多时间里，中证100指数的点位平均是中证500指数的105%，这意味着在大多数时间，权重股的表现略好于中小盘股。当然，从图中我们也可以看到，两指数的比值起起伏伏，时而中证100指数可以较中证500指数溢价20%甚至更多，时而中证100指数又可以折价到仅为中证500指数的85%甚至更多。当然，更重要的是，这种起起伏伏存在着明显的均值回归特性，我们从图中可以看到一旦溢价太多太高之后，这个溢价必然会快速收缩然后变成折价，相反折价太多时，同样也会快速收缩进而变成溢价，这种均值回归同时往往矫枉过正的走势，是十分适合“相对投资法”的。

所谓“相对投资法”，就是不关心特定投资品种本身绝对价格的涨跌，而是关注两个投资品种之间的强弱关系。“相对投资法”相信均值回归，相信矫枉过正，所以会选择在一个品种过于强势时做空此品种同时做多另一弱势品种，通过两者比值的变化盈利。

当然，这种比值变化可能通过三种途径出现：(1)强势的品种虽然继续上涨，但是涨速慢于原先的弱势品种，从而使比值下降。投资者做多弱势品种的获利多于做空强势品种的损失；(2)强势品种下跌，弱势品种上升，无论做多还是做空的仓位均可盈利；(3)强势和弱势品种均下跌，但是原先的强势品种跌幅大于原先的弱势品种，使得做空强势品种的获利大于做多弱势品种的损失。

然而，由于目前A股还不存在做空机制，因此在捕捉“二八分化”的波动时，我们做不到完全规避绝对价值变化的影响仅仅捕捉相对价值变化中的盈利，而只能是通过始终持仓并在二八中轮换，实现比纯粹长期持有更高的回报，即提高投资的Alpha，在上涨时多涨点，在下跌时少跌点。当然，对于普通投资者，对于坚持长期投资理念的投资者而言，即使只能做到这一点，也依然有着重要的意义。

如何捕捉波峰波谷

既然我们希望通过“相对投资法”，从中证100指数代表的权重股和中证500指数代表的中小盘股之间捕捉变弱轮替中的“相对收益”，那么我们自然必须自行判断何时为波峰，何时为波谷。

从中证100指数和中证500指数的比值图上我们可以看出大体而言当中证100指数的点位较中证500指数溢价25%以上时，大体便可以判断是头部区域了；相应的当中证100指数较中证500指数折价10%以上时，大体就进入了底部区域。当然，在极端情况，更极端的比值数据依然会出现。同时，在一些相对不够强势的阶段，比值可能达不到上述区域就出现二八的格局转换。

对投资者而言，如何捕捉波峰波谷就成为一种需要平衡的选择了。如果一味只是捕捉极为极端的情况，那么就会错过一些相对温和的轮动情况；相反若是将温和的轮动也捕捉进去，那么因为换仓较早，就可能增加了损失减少了理论。

在这里，作为一种示范，采用了两阶段的区间捕捉法，以使表现更为平滑——即使因此会牺牲一定的利润。从下表我们可以看到，我们将比值用125%、112%、96%和85%四个值进行划分，这四根线分别代表了上下最极端的10%情况，上下次极端的20%情况和最中庸的40%情况。

根据设定，当中证100/中证500指数的比值超过125%时，全仓中证500指数；而在112%至125%区间，则中证100指数25%仓位，中证500指数75%仓位；当比值在85%至96%之间，则中证100指数仓位为75%，中证500指数仓位为25%；当比值在85%以下时，则全仓中证100指数。当然，在实际执行中，我们还会附加一条“必定矫枉过正”的规定。譬如当比值超过125%我们全仓中证500指数后，不会因为此后比值回落至112%至125%区间，就调整为中证100指数25%仓位，中证500指数75%仓位，而是一定要等指数跨过均值，落到85%至96%之间后，才开始调整为中证100指数仓位为75%，中证500指数仓位为25%，这样可以保证尽可能的捕捉到“二八分化”中的轮替。

二八轮动回报喜人

那么，按照上述的策略，在长期持有的前提下，投资表现将会如何呢？

为进行试算，这里且利用2005年迄今中证100指数和中证500指数的周回报数据进行模拟，而我们实际持仓的当周表现=中证100指数当周表现×当时中证100指数仓位+ 中证500指数当周表现×当时中证500指数仓位，这样的算法相当于每周都会进行两者的仓位平衡，其实会削弱强势仓位的升值潜力，不过这里仅用于试算，实际投资中投资者可以仅在出现另一个波峰波谷时才一次性调整仓位比重。

从仓位变化图我们可以看出，2005年迄今，利用这个策略差不多仅有8次大的仓位调整，即使将其中小比例的仓位调整算上，一共也不过13次，这对于不紧盯市场的投资者而言，是一个几乎不费时的策略。

那么效果如何呢？利用周涨跌数据模拟计算，在2005年初投入的1万元，若持有中证100指数则将变为3.28万元(因计算方法原因，与实际的中证100收盘点位存在误差)；而若持有500指数则将变为3.72万元，而如果采用上述在中证100指数和中证500指数之间轮动的模型，则将变为5.18万元，显然回报要丰厚许多。

那么，在实际操作中如何去捕捉这种二八轮动呢？交易所基金(ETF)无疑是成本较低较为便捷的手段，从历史表现来看，50ETF(510050)与中证100指数的表现颇为一致，而深100ETF则与中证500指数比较接近，通过对这两个ETF的仓位调整，进而实现从二八分化中淘金。

Tag:A股,中证100,中证500,二八分化
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美股破位创新高

Sat, 25 Jul 2009 13:51:04 +0800

在前一周“彻底扭转了前期见顶反转回落的格局”之后，过去一周美股继续单边上扬。标志性的标普500指数以942.07点开盘，最低见940.99点，最高见979.79点，最后以979.26点报收，全周上涨38.88点，周涨幅为4.13%，六月中旬形成的956.23点阶段高点顺利突破，美股再创3月以来反弹的新高。

从宏观经济面而言，过去一周美股的利好虽有，但是力度却至多是与利空打个平手。7月23日发布的成屋销售数据显示，美股6月成屋销售较5月上升3.6%，高于市场预期，此数据已经连续三月上升。当然，同日美国劳工部发布的首次申请失业救济人数却增加3万人，至55.4万人，未能支持市场对于经济复苏就业形势有所缓解的预期；而24日发布的路透社/密歇根大学 7月份消费者信心指数为66.0，低于6月份的70.8。

从多市场分析角度来看，原油价格和铜价同样一路上涨，周涨幅分别为5.37%和4.09%——其中铜价更是再创本轮反弹以来的新高，这两个和经济景气度休戚相关的品种继续上升，证明了商品市场对于经济复苏预期同样很是乐观。唯一让人不太放心的，还是债券市场。10年期美债收益率虽然本周象征性的上涨了0.52%，也算是和美股齐头并进，但是从日内走势来看却是反复颇多，周一周二大跌，周三周四大涨，周五又是小跌，而且迄今仍未突破六月初的高点。未来债市何去何从，绝不可忽视，这毕竟代表着天量超级大户资金对于未来经济的预期。

回到股市本身，标普10大一级行业指数在过去一周自然全线上涨，不过涨幅却是差距甚大。原材料以8.11%的涨幅位列榜首，能源、非必需消费品、健康护理、通信和公用事业均出现5%左右的上涨紧随其后，而金融和信息技术却仅上涨2.48%和3.26%相对滞后，表现最差的当属必需消费品行业，仅微涨1.74%。另一方面，摩根斯坦利周期股指数和摩根斯坦利消费股的比值走势亦突破六月初的高点再创新高，显示市场近期极其偏好受惠于经济复苏的周期股。

从技术分析的角度来看，标普500指数已经出现了差不多连续10根阳线，从870点起步到逼近980点的这波反弹可谓是一气呵成。14日RSI指标从40点牛市支撑区域起步，亦一路上涨至目前的71.58点，已经进入了牛市压力区。即使是在上一轮大牛市中，一旦美股运行至此位置，往往短期亦会出现调整。当然，由于目前美股已经重新形成了上升趋势，所以只要未来标普指数本身不跌破915点，RSI在调整中不回到40点以下，那么调整也不过是上升市中的短期调整而已。

主要资产周表现
道琼斯全球指数	4.64%
S&P 500指数	4.13%
日经225指数	5.85%
恒生指数	6.26%
黄金现货	1.50%
原油期货	5.37%
GSCI农产品	-1.16%
GSCI工业金属	4.71%
CRB商品指数	2.80%
欧元/美元	0.74%
美元/日元	-0.70%
英镑/美元	0.50%
澳元/美元	2.10%
美元指数	-0.96%
标普500十大行业周表现
能源	5.63%
原材料	8.11%
工业	4.41%
非必需消费品	5.16%
必需消费品	1.74%
健康护理	5.25%
金融	2.48%
信息技术	3.26%
通信	5.38%
公用事业	5.57%

Tag:美股
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狼来了！狼来了？

Sat, 25 Jul 2009 13:45:07 +0800

《狼来了》的故事，正在A股上演上半场。

周二上证指数一浪低于一浪，跌幅超过2%，吓出了不少有“恐高症”的投资者，怎知道周三一根阳包阴干净利落的收复失地；周五上证指数一个小时内跳水超过2.5%，更是再次逼得不少谨慎的投资者割肉离场，怎知道当日上证指数便上演大逆转，虽未创出新高，但是失地收复泰半。

显然，本周被调整这一声“狼来了”吓跑的投资者，最终都只能因为强劲的反弹而懊悔万分。但问题就在于，《狼来了》的故事是否会继续在A股上演下半场——当A股真正见顶反转之时，早以对跳水麻木，对调整毫无恐惧的投资者最终却被逮个正着？

石化双雄虚涨上证指数

过去一周，上证指数继续上涨5.73%，在K线图上呈现连续第六根阳线。当然，若以更为真实反映沪深A股代表沪深两市所有流通A股的中证流通指数，周涨幅不过3.23%。

细看规模指数，代表权重股表现的中证100指数周涨幅为4.51%，代表二线蓝筹股的中证200指数上涨3.49%，代表中小盘股的中证500指数上涨1.43%。之所以上证指数表现优于所有规模指数，始作俑者便是中国石油和中国石化这石化双雄。

本周，中国石油上涨10.90%，中国石化上涨23.13%，后者周三更是以涨停报收。由于上证指数以总市值计算权重，而不似其他现代指数会以自由流通市值调整指数，所以中国石油和中国石化的表现会对上证指数造成更大的影响。事实上，正是石化双雄尤其是占上证指数14.45%权重的中石油坚挺，所以本周出现的两次跳水就证指数而言幅度颇为有限。

从历史来看，中石化出现涨停，对上证指数绝非幸事——这往往意味着市场缺乏更好的可供炒作的热点，抑或意味着市场主力通过拉高中石化来掩盖出货的实质。根据统计，中国石化上市来共计出现14次9.95%以上的涨幅，而这之后的20个交易日中，仅2次上证指数出现上涨，最大涨幅不过2.91%，而剩下的12次下跌中，跌幅超过5%的便多达9次，其中跌幅超过10%的亦有4次。

两次跳水实质打击不小

以上证指数来看，过去一周是迭创新高的走势，两次跳水都不过是有惊无险。但是，具体到个股上，连续跳水的杀伤力并未因为此后的快速反弹而消失殆尽，反而是留下了重重的伤痕。

根据统计，周二至周五四个交易日，沪深A股累计出现下跌的个股高达952个，占总体有交易1524个股票的62.47%；其中跌幅超过3%的为527个，跌幅超过5%的为228个。

从行业角度来看，这四个交易日中，申万23个一级行业指数中仅有10个出现上涨，化工、采掘和有色金属成为继续拉动指数走高的三驾马车，而作为前期领涨两大板块的金融服务和房地产则紧随其后。与之相比，剩下的13个一级行业则出现了程度不同的下跌，餐饮旅游、商业贸易和黑色金属三个行业的跌幅超过1.5%，成为这两次跳水的重灾区。

大智慧提供的Superview超赢数据显示，这四个交易日中，33个大智慧行业中仅外贸、化工化纤和煤炭石油三个行业出现控盘资金净流入。而上证A股总体则净流出0.29%。

权证封基债券分流资金

石化双雄异军突起之外，过去一周另有三个股票之外的版块逐渐走强：权证、封基和债券。

权证作为整个证券市场投机氛围最浓的品种，每过一段时间都会有一波爆发性行情。而本周江铜认购以44.11%的周涨幅带领一众权证再次让投资者认识到了权证“一夜暴富”的巨大潜力。而伴随热钱对权证的疯狂炒作，本周三权证成交额达到829.26亿元，刷新了今年迄今的权证成交额纪录，周日均成交额亦达474亿元——而在此之前的今年成交纪录为2月13日的705.78亿元，那一周日均成交额为484亿元——不过在2月权证爆发之后，上证指数于2月17日短期见顶，出现了一波近13%的调整。

在经历了连续数周的滞涨之后，因存在折价率而被视为防守性较佳的封闭式基金同样出现了快速上涨的行情，尤其是周三周四的大涨使得沪深两市的基金指数分别周上涨7.91%和7.25%。与此同时，相较封基更具防守型的债券，同样在本周出现了上涨。在五月底迄今连续下跌之后，中证分离债指数于本周了上涨，虽然因为A股的跳水反弹，使得债券的反弹未如此前几次来得那么干脆，但即使是这颤颤巍巍的上涨亦代表着部分资金开始逐步撤离股市转战债市。

两次跳水，两次拉起，狼到底来了没？从战略角度，在如今的A股单边市多几分谨慎，始终将“反转”的可能放在心中，无疑是正确的；但是从战术角度，面对这波累计涨幅已经几近100%的上涨，仅仅是2-3%的调整就有些胆战心惊，这多少是有些被近期的单边市给惯坏了。事实上无论是周二还是周五的跳水，连最基本的5日均线都未跌破，从趋势跟随的角度，几乎不具有确认反转的意义。对投资者而言，面对这波流动性推动下，不知道顶部会出现在何时的单边上扬市时，找一条宽紧适度的止损线，如此既不被假跳水吓跑，又不会在真的反转时套牢，当可规避“狼到底来了没”的困扰。

Tag:A股周评
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当中石化涨停之后

Wed, 22 Jul 2009 18:53:30 +0800

中石化又涨停了！

从历史来看，中石化涨停貌似对大盘不是什么好事，一般都意味着短期上证指数的调整。不信，有表为证：

	上证指数	上证指数未来20天表现	中石化涨幅
2005-06-08	1115.58	-7.35%	10.15
2003-01-14	1466.85	2.91%	10.06
2009-07-22	3296.62	？	10.03
2007-01-09	2807.80	-4.70%	10.02
2008-04-24	3583.03	-6.10%	10.02
2007-10-11	5913.23	-9.86%	10.02
2001-10-23	1670.56	1.75%	10.00
2007-05-31	4109.65	-4.76%	10.00
2008-05-21	3544.19	-22.44%	9.99
2008-11-19	2017.47	-2.01%	9.99
2007-10-15	6030.09	-13.97%	9.98
2008-04-30	3693.11	-7.03%	9.98
2008-02-04	4672.17	-11.26%	9.98
2008-06-18	2941.12	-8.00%	9.97
2008-09-19	2075.09	-11.35%	9.96

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天量之后何去何从

Sat, 18 Jul 2009 11:52:29 +0800

A股继续上涨，成交量继续放大。

虽然今时今日成交量尚不能媲美疯狂的“5·30”，但至少亦是“次”天量。股市谚语说，天量之后见天价。那么当A股出现“次”天量后，又将何去何从？

A股呈现普涨

过去一周，A股依然涨声一片。上证指数周涨幅2.43%，而代表沪深两市所有流通A股的中证流通指数涨幅更达3.62%。无论是权重股还是中小盘股，过去一周普涨。代表权重股表现的中证100指数周涨幅为3.40%，代表中小盘股的中证500指数为3.57%。

以中证800指数成份股这800个沪深A股市值最大的个股为观察对象，过去一周共有603个上涨，其中358个涨幅超过3%；而与此对应仅172个下跌，跌幅超过3%的更仅寥寥25个。

适当回调亦罕见

在2008年领教了何为单边下跌市之后，近期的行情充分让投资者领会到了何为单边上涨市。截至昨日，已经有整整25个交易日中证流通未曾出现过1%以上的回调了，若是计算2%以上的回调，那更是整整39个交易日未曾出现过了。

2007年“5·30”前夕，A股市场亦曾出现过几近疯狂的单边市。但当时，最高纪录亦不过是14个交易日未曾出现1%以上的回调，回首上证指数在破1000点后重新起步，一般也不过连续14-16个交易日未曾出现1%以上的回调。然而，今年的行情，却连番打破纪录。先是截至2月16日的一波反弹创下19个交易日没有1%以上回调的纪录，然后则是则一轮25个交易日的新纪录。

周成交仅次于“5·30”

根据中证流通指数，过去一周沪深两市A股总成交额为14789亿元，较上周的13777亿元进一步上升7.35%。回顾历史，A股历史上成交额高于本周的一共只发生过两次，分别为“5·30”前一周的16338亿元和“5·30”当周的18079亿元。

作为历史上第三高成交周，今次“天量”交易周和“5·30”前一周类似，同样由中小盘股推动。本周中证500指数的成交额为3879亿元，较上周的3401亿元骤增14.05%；而中证100指数成交额为4377亿元，较上周的4506亿元反而出现2.86%的下降。

估值水平“豪赌”复苏预期

上证指数踏上3000点，估值水平高不高。

横向比较，高是肯定的。无论是和执全球股市牛耳的美股比还是和兄弟股市的港股相比，A股目前估值都显偏高。当然，A股的估值偏高，已属于历史常态。因此，回顾历史，纵向比较更具价值。

根据Wind资讯，沪深两市所有A股市盈率为35.25倍，沪深300指数为29.14倍。若以1996年迄今的历史数据计算，A股的历史平均市盈率为40.21倍，沪深300指数为30.87倍。若从市净率而言，所有A股目前为3.72倍，沪深300指数为3.58倍；而历史平均水平为3.83倍和3.69倍。

显然，就估值而言，目前A股已经大体处于合理位置。去年年末本轮反弹起步时，市盈率和市净率仅为历史平均水平的一半而言，反弹到今时今日，昔日的低估值吸引力大体已经消失殆尽。

估值水平至此，要进一步向高位极端进军，就要靠“预期”，靠“讲故事”了。2007年一场牛市，市盈率可以达到50倍，依赖的是市场对于所谓“黄金十年”的提前透支。未来A股要进一步反弹，就取悦于经济复苏能到什么地步，抑或经济复苏预期能够乐观到什么程度。根据Wind资讯的数据，目前市场预期2009年上证A股利润增长率为25.71%，使2009年预期市盈率下降至23.41倍；市场预期2010年利润增长为18.18%，使2010年预期市盈率进一步下降至19.57%。

当估值水平进入“谈预期，讲故事”的阶段，当成交出现“次”天量之后，当我们面对长期未曾出现健康调整的单边上升市时，“谨慎”二字是永远不可忘记的。

作为散户，我们具有快进快出的优势。所以即使知道是泡沫，即使相信顶部不愿，我们依然可以快乐的在其中享受着最后的“狂欢”。更何况，在这波过剩流动性推动，只要大资金仍深陷其中尚未出逃，那么市场就可以单边单边再单边，天量之后可以再现天量。

所以，拥抱趋势交易，给自己设好一条止损线。

线上，不要害怕，尽情狂欢享受盛宴。

线下，不要迟疑，暂时离场再行观望。

Tag:A股周评
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