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海外并购“路条”之争：中联重科“发难”三一

webmaster@naivix.com (jeff) — Wed, 15 Feb 2012 04:01:06 +0800

三一重工（600031.SH）牵手德国混凝土设备商普茨迈斯特，却未料在自家门口造就一大失落者。同处湖南的另一工程机械巨头中联重科（000157.SZ），近日透露：当初有意收购普茨迈斯特的中国企业中，中联重科乃是最早拿到发改委“路条”者。

“我们在收到普茨迈斯特收购招标邀请后，就进行了备案申报，并且得到了发改委关于同意的批复。”2月14日，中联重科相关管理层人士向本报记者表示，“对于现阶段的一些询问，我们不作其它方面评价，只是给出中联的事实做法。”

在三一重工与普茨迈斯特一派“两情相悦”的前提下，中联重科的这一言辞多少掀起了波澜。14日当天，三一方面向记者表示，“正在为完成最后交割而走程序，这是符合市场规范和国际惯例的一场收购。”

双方各执一词，发改委等部门的最终审批结果成为关键所在。究竟收购前获得“路条”是否为企业海外收购的必要条件？三一重工由此会否在政府审批环节受限？而在中国企业“走出去”的过程中，该如何做到既遵循商业精神，又避免国内不必要的恶性竞争？

“路条”争议：谁更有资格

究竟收购前获得“路条”是否为企业海外收购的必要条件？

尽管上月底，三一重工与德国普茨迈斯特一起在长沙隆重发布了收购消息，但在中联重科看来，这并不算最终结果，“发改委还没有批，评价也还没到时候”。

公开资料显示，普茨迈斯特于2011年12月20日、21日连续走访三一重工与中联重科，对双方同样表达了邀请参与竞购的意愿，并于23日面向所有有条件的企业发出了正式的邀标函。

只不过很快，普茨迈斯特创始人卡尔・施莱希特（Karl Schlecht）敲定与三一洽谈合作意愿，双方一见面就定下收购初步意向。2012年1月21日，双方签约，1月31日，三一重工宣布联合中信产业投资基金共计出资3.6亿欧元收购普茨迈斯特100％的股权。如此闪电收购，才有三一重工总裁向文波“倾心相恋十几年，一夜之间就合作”的形容。

中联重科的一纸批复就此旁落，只在1月26日收到了普茨迈斯特对所有参与竞标方发出的终止招标函。而事实上，在接到合作意愿的第二天，2011年12月22日，中联重科就向湖南省发改委提交了文件进行了申报，并于12月30日收到了国家发改委关于收购普茨迈斯特的批复，即所谓的“小路条”。

2009年6月，发改委曾依据《境外投资项目核准暂行管理办法》（国家发展改革委第21号令），发布一则《关于完善境外投资项目管理有关问题的通知》。

其中表明：有关企业在项目对外开展实质性工作之前，即境外收购项目在对外签署约束性协议、提出约束性报价及向对方国家（地区）政府审查部门提出申请之前，境外竞标项目在对外正式投标之前，应向国家发展改革委报送项目信息报告，并抄报国务院行业管理部门。

国家发改委在收到项目信息报告后，对于符合要求的项目，在7个工作日内向报送单位出具确认函，并抄送有关部门和机构。

所谓的“大路条”，则是指有关企业在对外完成实质性工作以及项目必要前期工作后，再按照《境外投资项目核准暂行管理办法》的规定向国家发展改革委报送项目申请报告，履行境外投资项目核准手续。

“对三一来说，就像本来一场可遇不可求的收购机会，双方几近尘埃落定、正在欢天喜地中，却突然有人指出，你们缺少媒妁之言、父母之命。”一位观察人士如此向记者形容这场关于“路条”的争议。

等待结局：走出去亦需合作

“中联关于‘路条’的说法，应该撼动不了三一收购结果。”

2月14日当天，本报记者就关于“小路条”的规定，是否存在排他性――即发改委出具确认函之后，除了收到批复的企业之外，其它企业是否不得再参与海外同一标的的竞购，向国家发改委外资司司长孔令龙进行求证，他指出“这不一定，主要是企业需进行信息报告，让主管部门知晓”。他同时表示不便就三一、中联竞购普茨迈斯特这一具体案例进行评论。

三一重工内部的一位负责人士则向记者强调，关于路条的回应没有太大意义：“对普茨迈斯特的收购，是符合市场规范和国际惯例的一场收购。”

双方不同的立场中，工程机械行业激烈的竞争关系可见一斑。没有争议的则是，普茨迈斯特在全球混凝土设备领域的技术地位，及其“大象”品牌的全球知名度，是任何一家竞购者所追求的。

三一重工总裁向文波此前表示，普茨迈斯特花54年时间所建立的全球化服务、销售体系、世界级的技术，使得三一的国际化起码提前了5年时间，“是一个将决定全球竞争格局的、决定三一行业领导地位的战略性并购，所以它价值连城”。

同样的意义，或也同样适用于中联重科以及其它4家收到邀标函的中国企业。发改委在2009年发布的上述通知，本为保证对外投资的有序健康，却仍然引发企业间的不同解读和争议。

14日，国家发改委对外经济研究所国际合作室主任张建平在接受本报记者采访时表示，市场经济条件下企业都具有平等发展的资格，但在企业都觉得自己有机会进行海外投资或并购，并且目标一致时，中国的企业家或可效仿日本的协作精神。

“日本企业在海外行动上的互相尊重、良好沟通，确实避免了不少恶性竞争可能导致的损失。中国的走出去时间短，也就是近十几年的事情，企业家之间、企业之间的互相合作和配合，或许还有待经济进一步发展后的自然成熟。”他向记者表示，“而且不容忽视的一点，在外方企业寻求合作伙伴的过程中，也会看对方的条件。”

“三一拿下大象，在业内是个很振奋的消息。一个发展中的追逐者，收购以前的榜样，全球老大，而且是双方彼此达成的意愿。”一位在工程机械行业从事多年分析工作的人士认为，“我觉得中联关于‘路条’的说法，应该撼动不了三一完成收购的进程。”

责任编辑：NF045(本文来源：21世纪经济报道 )
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四川中石化高利贷之辩40%年收益投资协议曝光

webmaster@naivix.com (jeff) — Wed, 15 Feb 2012 04:01:05 +0800

中石化四川销售有限公司近日陷入“高利贷”漩涡，2月14日，该公司董事长黄久长称金鑫公司原股东刘明等侵犯公司声誉，将提出诉讼。

2月7日，中石化四川销售有限公司被指发放高利贷。金鑫地产原董事长刘明称，2007年开始从中石化四川销售有限公司融资，融资的月息在2分5，甚至3分，远远超出当时国家基准利率的4倍。

本报记者获悉，与金鑫地产同处达州当地另一家房地产公司，称也从中石化四川销售有限公司借款，但签署的协议时规避了“高利贷”的嫌疑。截稿时为止，记者未能获得中石化四川销售有限公司高层表态。

更有达州两家当地开发商透露，“大地房地产公司因无法偿还中石化四川销售有限公司的高息贷款，被告上法庭，法庭判房地产商用项目资产抵债。”但对此说法，大地房地产公司董事长李其普表示，不方便接受采访。

事实上，在中石化四川销售有限公司中，中石化销售有限公司并非控股股东，大股东另有其人。

40%固定年收益回报

“没完全把握能认定‘投资’就是高利贷，来否定投资协议的法律效力”

宏观调控前，房地产业获利颇多，一些达州地产商表示，即使是用中石化四川销售有限公司的高额利息借款运作，项目也已顺利结束。

但是，有些地产项目因为种种原因进展不顺利，又赶上房地产不景气，让利息压得喘不过气来。

达州一个开发商透露：“当初打算借一年期的高利贷。2007年底拿到数千万元之后，在一年之内启动项目并办理预售许可证，拿到首付款后偿还高额本息。”

但是后果并非如此，因为项目进展不顺利，耽误了工期，所以资金没能回笼，无法偿还本金和收益。利滚利，三年后的2010年，该房地产商欠中石化四川销售有限公司子公司的利息比本金还要多。该开发商介绍，黄久长注资房地产签署协议的时候，规避了放高利贷款的风险。

他出示了其与四川石化投资咨询公司签署的“投资协议”，投资协议大致内容为，四川石化投资咨询公司向房地产商投资，房地产商按照40%的固定年收益回报给四川石化投资咨询公司。

另一位达州房地产开发商告诉记者，以前都是这样签协议，但是后来出现另一种投资协议，即类似给金鑫地产的股权投资协议。此前，金鑫地产自曝，“因为无法按时归还高利贷，公司被中石化四川销售有限公司占有。”但中石化四川销售有限公司财务副总吴秀珍称，给金鑫地产的资金不是高利贷，而是投资。

而在其注资的公司，账目上也很难看出来。上述房地产商告诉记者，“当资金到账的时候地产公司计银行存款增加，应付账款增加，当偿还高利贷的时候，计银行存款减少，应收账款增加。高利贷利息未计入财务费用，到时候拿应收账款做文章。从资金来往上，也不易察觉房地产企业借了高利贷。”

有些开发商表示，现在已支撑不住，但又没完全的把握能认定中石化四川销售有限公司“投资”就是高利贷，来否定投资协议的法律效力。

据开发商透露，在中石化四川销售有限公司拿到地产公司后，选择把项目交给其他的地产公司。在

星胜花园危房改造项目现在已经成为“石化南苑”，该楼盘售楼部销售主管杨进告诉记者，“中石化是投资方，四川嘉阳是开发商。”

地产项目样本

达州另外一家房地产公司称，他也签署过类似协议

此前，金鑫地产从中石化四川销售有限公司融资，始于达州“星胜花园”危房改造项目。

2007年底签署的《投资协议书》显示：“星胜花园”危房改造安置项目的投资主体是四川石化投资咨询有限公司；投资方式为四川石化投资咨询有限公司承担本项目的全部投资，全权委托有资质的开发商金鑫地产负责项目开发建设与销售。

四川石化投资咨询有限公司为中石化四川销售有限公司的子公司，后更名为四川石化建设投资公司。中石化四川销售有限公司招聘广告则称，该公司是中石化集团在川企业，总资产规模已达30亿元，年销售成品油100万余吨、天然气9000万方，年实现销售收入逾100亿元。

根据深圳、达州、成都工商资料，中石化四川销售有限公司，由四川省中化实业有限公司控股60%，中石化销售有限公司持股40%的合资公司。黄云通过辗转投资多家公司，实际控制了中石化四川销售有限公司。而中石化四川销售有限公司董事长黄久长，其子名黄云。

达县人民政府2007年11月5日付印的会议纪要中称，“待开发商金鑫地产与拆迁户签完协议后，投资商中石化四川分公司立即将3000万元资金用于拆迁户安置和该危改项目建设。”

在金鑫地产中，除刘明控股87.5%、夏德菊、王家云各持股6.25%。2007年12月12日刘明、夏德菊、王家云曾经与四川石化投资咨询有限公司签订过一份合作协议，主要内容是四川石化投资咨询有限公司向金鑫地产增资3000万元，使注册资金成为3800万元。

为获得稳定投资收益，以后要求上述三个股东以5800万元的价格将四川石化投资咨询有限公司的股权赎回。

刘明称，这个协议没有生效，四川石化投资咨询有限公司对项目注入资金的方式不是通过对金鑫地产增资，而是放高利贷。“资金到账的方式是我出借条，中石化四川销售有限公司安排关联公司划款。”

达州另外一家房地产公司称，他也与四川石化投资咨询有限公司签署过类似协议，因为是用股权抵押，偿还借款后还要拿回，所以没有进行工商变更。也就是说，有可能刘明已经将股权抵押给了四川石化投资咨询有限公司，导致后来四川石化投资咨询有限公司变更股权。

如何保证收益

达州多家房地产商透露，在借款的时候，房地产企业必须有抵押，抵押物一般有土地、地产项目和股权等。如果不能按时偿还资金，这些抵押就会被四川石化投资有限公司拿走。

2008年8月25日，金鑫地产的全部股权放到了黄波名下。刘明称，黄波是四川石化建设投资有限公司驻达州项目办事处负责人。

刘明找黄波交涉，“黄波说只要偿还了本息立即归还股权和法人代表地位。”

2011年2月21日，黄波还向刘明出具了《承诺书》，“鉴于四川金鑫房地产公司目前的债务情况，若刘明在2011年2月23日下午6时前组织资金1.4亿元，用于清偿中石化债务，本人愿将所持金鑫公司100%股份零转让给刘明个人。否则该承诺无效。”

还款大限之后的2011年2月27日。刘明为了拿回金鑫地产，在2011年3月筹到了1.3亿元资金，准备清欠。但是此时已经过了黄波限定的还款日期，而且有些项目已经易主。

中石化四川销售有限公司彼时也认为金鑫地产是个优质公司，称“2011年开始，金鑫地产走出了困境并实现赢利。”

多家房地产商介绍，不管项目能否盈利，中石化四川销售有限公司都有回笼资金的保障，比如，公章、财务章、法人章都可按照“投资协议”由四川石化建设投资有限公司拿走，房地产开发商所有的资金使用必须通过四川石化建设投资有限公司同意。

责任编辑：NF045(本文来源：21世纪经济报道 )
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美对华“双反”扩展至风电中国企业受影响较小

webmaster@naivix.com (jeff) — Wed, 15 Feb 2012 04:01:05 +0800

美国国际贸易委员（ITC）近日以5票对0票的表决结果认定中国和越南输美应用级风塔对美相关产业造成实质性损害。

投标结果意味着其后美国商务部将继续对此进行调查，并将于今年3月23日对中国输美风塔反补贴案做出初裁，在6月6日对中国和越南输美风塔反倾销案做出初裁。

中投顾问高级研究员李胜茂告诉记者，此次双反涉及企业包括几乎国内所有风塔制造商，但鉴于中国风电行业主要依赖内销，出口美国比例较小，几家最大的企业对美出口比例也不足5%，所以影响不会很大。

中国企业受影响较小

美国国际贸易委员会对中国和越南应用级风电塔产品的双反调查始于去年。2011年12月29日，ITC即受Wind Tower Trade Coalition （风塔贸易联盟）申请启动对中国和越南应用级风电塔产品的双反调查。2012年1月18日，美国商务部宣布对从中国和越南进口的应用级风塔发起“双反”调查，寻求对来自中国与越南的风电塔分别征收超过64％和超过59％的关税。

根据ITC网站公布的数据显示，美国应用级风电塔产业共有12家相关企业，涉及就业人数1695名。2010年，该产业市场消费总额为9.03亿美元，其中进口比例达到42.3%。主要进口国依次为加拿大、中国、墨西哥、越南、韩国和印度尼西亚。

而此次提出双反的中国和越南对进口额的贡献为1.587亿美元，而从其他国家的进口额为2.232亿美元。

对于ITC的这一投票结果，中国机电产品进出口商会2月13日在其网站发表公告称对这一结果“深表遗憾”，并认为美方这一做法“是典型的贸易保护主义，如此‘保护’不利于中美两国在新能源领域的合作”。

公告中还强调，“中国风电产品出口增长的根本原因是市场竞争优势，而非低价倾销或政府补贴。”

此次双反的4家主要应诉企业中，重山风电设备（连云港）对美国的出口额最大，其70%的产品出口国外，其中一半出口美国，一半出口欧洲。记者调查发现，该企业是一家韩国独资企业，由于其生产基地设在中国，其产品通过中国海关出口美国，故被列在此次双反名单中。

而中国本土企业中，泰胜风能（300129.SZ）和天顺金属（苏州）制品有限公司几乎垄断了中国2兆瓦以上风机的风塔制造。其中泰胜风能所占市场份额约60%，天顺金属所占份额为40%。然而这两家企业对美国出口额都仅占其销售额的不足5%。

泰胜风能董秘邹涛告诉记者，此次双反针对的是100千瓦以上的风塔产品，而泰胜风能出口到美国的产品为100千瓦以下的产品，并不在美国商务部提起诉讼的产品之列。

邹涛还强调，其为民营企业，在生产过程中，并没有受到政府相关补助。

对于业界所关注的“双反”是否会影响金风科技开拓美国市场，2月13日，金风科技副总裁王相明对本报记者表示，虽然金风科技目前很多在美项目，但此次双反对金风没有任何影响，金风在美国的项目以风场项目和机组销售为主，不包含风塔。

金风在美国伊利诺伊州的71台风机的在建项目中，风塔采购自Broadwind，这恰恰是这次联合发起“双反”调查申诉的美国工厂之一。

上海华仪风能电气有限公司总经理高航告诉记者，目前国内风塔行业出现比较严重的产能过剩现象，面临整合机会，此次美国对中国风塔行业提出双反，可能会对该行业有一定影响。

应提防“双反”拓展

与光伏“双反”相比，此次风电“双反”影响甚微。李胜茂告诉记者，2011年全年中国对美国出口的所有风电产品总价值也不过1亿美元，而应用级风电塔只占到其中的一部分。同时，此次双反的诉讼方全部为美国本土小企业，行业巨头都没有参与。

“中国企业在应用级风塔产品上的成本大约比美国低1/3。在销售价格上，中国产品大约为60万美元/台，美国本土企业的产品为70万-80万美元/台。”李胜茂表示。

李胜茂告诉记者，最值得注意的是，应提防美国将双反拓展到风电行业的其他产品上，目前最有可能被殃及的行业就是叶片制造，其属于另外一个技术含量不高而劳动力密集的领域。

一位风电行业业内人士认为，此次“双反”提出还是以政治为主导的，是一场美国大选前夕风电行业寻求自救的表演。其背景是，一方面，中国风电制造业产能在产能过剩的情况下都在积极寻求打开美洲市场，另一方面，美国政府近期对于新能源行业的补助显得心有余而力不足。在此压力下，美国风电制造业主感觉到巨大压力，希望借大选前夕提出诉求，通过贸易手段为自己创造生存空间。

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光伏并网难问题未全解装机年增6倍

webmaster@naivix.com (jeff) — Wed, 15 Feb 2012 04:01:05 +0800

2011年中国光伏安装量为2.89GW，居于美国之后，位居世界第四；从累计安装量来看，加之850MW的历年安装量共计为3.74GW。虽然光伏发展迅猛，但并网难的问题仍未全部解决。

中电联统计快报显示：2011年国内光伏并网装机容量为2.12GW。此意味着，2011年国内光伏系统并网率仅为73.4%，亦即近四分之一项目未能并网。

“这个比例可能是高了一些，但光伏并网难的问题确实仍然存在。”2月14日，江苏一位光伏企业高管表示，该公司在宁夏一个10MW的地面电站，现在还仍没有完全并网。

太阳能专业研究机构Solarbuzz资深分析师廉锐却对此有不同意见，“每一家的统计来源不同，所得出的结论会不一样，如中电联主要以统调用电作为依据。”其解释，根据该机构针对国内过千项目进行调查发现，国内光伏系统项目的并网总量约为3GW。

光伏在过去的一年中实现602%的装机成长，这引发业界对于光伏或会重蹈风电并网覆辙的忧虑：以2003年第一批特许权招标为时点所开启的中国风电市场，至2009年6月底，依然有三分之一、500万千瓦的风力发电机组未能并网。

根据类型，目前国内光伏项目主要由大型地面电站、“金太阳”示范工程及各省自行补贴项目组成。

上述江苏光伏企业高管无奈表示，不仅是光伏电站存在并网难问题，目前国内多个光伏建筑一体化（BIPV）项目如南京南站、北京南站等均未能并网，从而闲置，“如南京南站装机容量不小，第一期规模为6.98MW”。

“在2010年的时候，还存在并网难的问题，但在2011年1.15元/度上网标杆电价出台的背景下，许多欠帐问题一并解决。”廉锐说，如青海在2010年之间未并网的数十兆瓦于2011年一并解决，“同时光伏不像风电一样，并不会对电网主网的稳定性有那么大的冲击性”。

作为佐证，电监会2011年《风电、光伏发电情况监管报告》显示，2010年中国光伏已建并网项目30个，建成未并网项目仅1个。

在廉锐看来，3.74GW的安装量，去掉过往数年在西藏等边远地方推行的离网型系统（约500MW），再减去部分未能并网的电站及BIPV项目，“光伏并网项目达到3GW或是稍低一点，是没有问题的”，亦即有近九成项目完成并网。

一位知情人士透露，在国家能源局于年初的一个会议上，也认可3GW左右的光伏并网量。

不过，中国可再生能源学会副理事长孟宪淦提醒，相对于风电，目前光伏的安装量仍属幼小，“因此未来发展壮大后，将会遇到与风电一样的并网难、上网电价难以协调等问题”。

国网能源研究院高级经济师白建华强调，光伏发电并网问题比风电更加棘手，光伏需要更灵活的调峰电源及更强的并网技术设施，造成脱网事故的概率和影响更大。

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国债期货胎动概念股笑纳情人节礼包

webmaster@naivix.com (jeff) — Wed, 15 Feb 2012 04:01:04 +0800

身未动，心已远。

虽然国债期货仿真交易仅仅步入第二天，但资本市场却已按捺不住亢奋。

2月14日，沉寂已久的期货概念股突然发威。截至收盘，控股浙江中大期货的物产中大（600704.SH）大涨6.31%，参股江苏弘业期货的弘业股份（600128.SH）上涨2.77%，而全资拥有厦门国贸期货的厦门国贸（600755），也上涨了2.54％。

“都是托国债期货的福，期货概念股的行情终于又起来了。”14日收盘后，一位持有弘业股份的投资者感叹，“股指期货上市前夕错过了那波期货概念行情，这次一定要把握住。”

但是，真的会如他所愿吗？

国债期货大蛋糕

“国债期货是一个大蛋糕，我预计五六个月后就会正式推出。”2月14日，一位券商系期货公司高管向记者表示，此前一天，国债期货仿真交易已经正式上线。

2月14日，在良好开局的刺激下，仿真交易成交金额大幅上扬。

相关人士透露，当日国债期货仿真交易金额已达895.5亿元，其中，TF1203合约报收97.69元，价格相比上一交易日结算价保持不变；TF1206合约报收97.95元，下跌0.08元，跌幅0.08%；TF1209合约报收98.11元，下跌0.08元，跌幅亦为0.08%。三个合约中成交金额最大的是TF1206合约，当日成交金额为378亿元。

“一般仿真交易出来5个月左右，就可以正式上市了。”该期货公司高管表示。

但是也有业内人士认为，中金所早在2006年10月30日就已开始股指期货仿真交易，但直到2010年4月沪深300股指期货才宣告正式挂牌上市，因此国债期货仿真交易启动与正式上市，并无必然联系。

尽管在时间上莫衷一是，但期货业普遍认为国债期货是一块“大蛋糕”。

“毫无疑问，这个品种的影响会很大，甚至会超过股指期货。”长江期货副总经理吴少敏认为，国债期货会吸引银行、保险参与其中，它们的体量规模有望超过券商与基金。

“而且国债期货的保证金比率低于股指期货，应该会更活跃，它对于期货公司盈利提升的帮助或许会更大。”据其透露，自股指期货上市以来，长江期货的盈利能力已逐年提高。

“股指期货已占到我们一半的业务量，要知道去年商品期货全行业萎缩，正是倚靠股指期货这一新的增长点我们的业绩才不降反升。”吴少敏对记者。

概念股估值几何？

国债期货前景诱人，但那些拥有期货公司的上市公司能否就此搭上顺风车？

“即使国债期货上市了，能否对期货公司的业绩增长还不得而知，况且期货公司还很难成为控股股东的主要利润来源。”国金期货总经理江明德认为。

以14日涨幅居前的物产中大为例。虽然该公司旗下控股的中大期货在国内期货行业名列前茅，但根据中国期货业协会的数据，这家期货公司2010年的净利润仅为4584.58万元，相比物产中大同年超过5个亿的净利润，不足十分之一。

厦门国贸也同样如此。

数据显示，国贸期货2010年度的净利润为1232.16万元，同期持有其95％股份的厦门国贸集团股份有限公司的净利润高达5.25亿元，期货公司所能贡献的收益可谓杯水车薪。

较为特殊的是弘业期货。该期货公司2010年净利润为6101.63万元，而弘业股份该年度净利也仅为7662.70万元。不过，根据弘业期货的股东结构，弘业股份仅持有期货公司21.75％的股份，对业绩的贡献也着实有限。

“现在对于期货股的追捧就是炒国债期货概念，这和几年前股指期货上市前夕游资炒作中国中期是一个道理，换我肯定不会炒这种虚的股票。”一位阳光私募人士向记者表示。

在2009年10月至11月间，中国中期（000996.SZ）股价曾因股指期货即将获批的“传言”从每股17.70元涨至43.59元，涨幅高达146.27％；但股指期货于2010年4月16日正式上市后，该公司股价却从40元左右直线下滑，最新股价仅为13.02元/股。

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汇金向左社保向右国家队投资分歧银行股承压

webmaster@naivix.com (jeff) — Wed, 15 Feb 2012 04:01:04 +0800

2月14日，上证指数报收于2344.77点，单日跌幅为0.30%；深成指报收于9543.78点，下跌0.43%。其中，银行板块成为做空的主力。

“只是，在这一轮反弹行情中，银行股是率先企稳，引领大盘向上。”业内分析人士表示，银行板块的走势迷离，与机构对其的反复操作不无关系。

当日港股市场，建设银行（00939.HK）出现逾千万元大手卖出，在社保基金减持工行、中行H股之后，银行板板块呈现明显的资金外逃迹象。

国家队投资分歧

情人节当日，A股、H股均有大单卖出银行股。

港股市场，建设银行频频遭遇大手卖出。早盘11点08分，建设银行突现200万大单卖出，成交价为6.24港币；15点58分，该股票再次被大手卖出200.1万股，成交价为6.3港币。

截至收盘，建设银行H股收报6.31港币，微涨0.01%。而在A股市场，建设银行（601939.SH）则是下跌0.82%，收报4.82元；整个银行板块则在2月14日下跌0.45%，资金净流出9688.69万元。

此前公布的社保基金减持举措，成为银行股下跌的导火索。

2月13日，港交所对外披露数据显示，社保基金曾在2月8日卖出1600万股中国银行（03988.HK），以及1800万股工商银行（01398.HK），共套现资金1.5283亿港元。截至2月14日收盘，中行H股收报3.28港元，涨幅为0%；工行H股收报5.37港元，上涨0.56%。

但与社保基金操作相反的是，自去年四季度以来，同为国家队的中央汇金公司却一再扶持银行股。

2月3日，中央汇金公司在其官网上表示，将降低工、中、建三行2011年分红比例，继续下调5个百分点至35%，农行维持35%的现金分红比例不变。

“下调分红比例之后，三家银行能够多留存60亿元至100亿元不等。”分析人士认为，汇金此举意味着将放弃200亿元以上的红利。

除下调分红比例之外，汇金还直接在二级市场上公开增持四大行。

公开信息显示，2011年10月10日，汇金对工、农、中、建四大行分别增持1458.4万股、3906.83万股、350.97万股和738.44万股，并且承诺在未来12个月内继续增持。

消息一出，银行股立刻集体飘红；而此后的数次表现显示，“汇金增持”已成为银行股上涨的不二法门。

2011年12月16日，午后市场间曝出汇金将自12月19日起增持四大行的传言，之后，大盘突然拉起收复2200点，银行股成为领涨主力。

而这些传言也随后被证实。

2012年1月6日，工行、中行发布股权变动公告，称截至2011年12月31日，汇金持有工行1236.94亿股，持有中行1887.01亿股。这就意味着，自去年10月增持之后，汇金又陆续买入了工商银行3847万股、中国银行1.44亿股。

外资精准增持

同在港股市场，外资机构近期却是持续看多中资银行股，与社保基金背道而驰。

最近一次当属邓普顿资产管理公司对招商银行（03968.HK）的增持。港交所信息显示，2月3日，邓普顿资产管理公司增持了430.15万股招商银行H股，此次增持的均价为17.956港元，涉资约7724万港元。

此外，2011年4季度，摩根大通、摩根士丹利、瑞银等，也纷纷在香港增持中资银行股。

港交所公开信息显示，2011年10月10日，摩根大通增持5954万股农业银行H股（01288.HK），每股平均价格为2.59港元；摩根士丹利及瑞银紧随其后，分别增持民生银行H股（01988.HK），其中瑞银增持1038.7万股，摩根士丹利增持1166.1万股。

外资机构的增持可谓步伐精准。

截至2月14日，农业银行港股收盘价为3.72港币，与去年10月10日2.59元的平均增持价相比，摩根大通四个月内的收益率达到43.6%。

“国家队一直是市场的风向标，虽然外资机构对银行H股持续增持，但对于A股，汇金公司和社保基金的动作对市场的影响更大。”有券商研究人士向记者表示。

而对于银行股来说，此前高悬头上的地方融资平台的风险，已经暂时得以缓解。

根据此前报道，国内银行获准对地方政府贷款进行滚转，将到期日延后四年，目前银监会研究有条件允许地方政府融资平台贷款延期偿还，但期限并不确定。

东北证券在其报告中表示，整体一季度，在可能的流动性改善和政策放松的预期和银行股良好的业绩表现支持下，“我们判断银行股还是有较大可能获得绝对收益的，但是持续获得相对收益的难度正在逐步加大”。

责任编辑：NF045(本文来源：21世纪经济报道 )
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雅芳涉贿被曝新证据中国业绩仍不乐观

webmaster@naivix.com (jeff) — Wed, 15 Feb 2012 04:01:04 +0800

雅芳（NYSE：AVP）贿赂门并未有缓和的迹象。继上月雅芳集团副董事长Charles Cramb遭解雇之后，2月14日，有消息人士称，美国司法部又向纽约南区联邦法院的大陪审团递交了新的证据，证明雅芳存在违反美国《反海外贿赂法》的行为。

就在美国东部时间2月14日上午9点，雅芳将公布其2011财年第四季度的业绩。美国投资机构Zacks预计雅芳每股净利润为0.51美元，低于上年四季度的0.59美元，下滑17.39%。

而雅芳中国区的业绩可能更加糟糕，2010年，雅芳中国区销售额2.29亿美元，净亏损1080万美元。而根据雅芳公司的三季报，2011年前三季度，中国区的销售额更是继续大幅下滑24%。

对于这一切，雅芳内部人士告诉记者：“至今我们对外的口径依然是，业绩下滑是我们全面转型直销业务后的代价。”对于涉贿事件的最新进展，雅芳方面表示无法给出评论。

雅芳漩涡

自2008年10月开始，雅芳启动了针对违规行为的内部调查。而根据美国官方的调查，2005年开始，雅芳就涉及在中国行贿官员的行为。

雅芳公司于2006年7月26日获得中国首张直销牌照，美方的调查认为，雅芳能拔得头筹，原因是存在向政府官员送礼等违规行为。雅芳的内查随后启动，《华尔街日报》称，截至2011年10月，两年的调查已经花费了雅芳1.5亿美元之巨。

随着调查深入，问题暴露也逐渐增多。2011年5月，雅芳中国区总裁高寿康、首席财务长JimmyBeh、负责公司事务的孙长青及曾担任亚太地区首席财务官的雅芳全球内部审计主管罗塞特被革职。原因都是涉及中国市场发生的贿赂问题。

Charles Cramb的离职将雅芳贿赂门这出大戏推上高潮，而适时出现的新证据似乎也昭示着内情即将最终曝光。华尔街日报最先报道了雅芳新证据一事，但并未披露这一证据的内容。

上述雅芳人士表示：“美国出现新的证据，不会对公司正常的内查产生影响。”

根据中国保健协会公布的在华直销公司2010年业绩，2007年7月获得直销牌照的安利以32亿美元居首，新时代、天狮、完美等企业也靠前。而在华斩获2.29亿美元的雅芳排在五名之外。

2010年5月7日，雅芳向经销商发布了《关于中国雅芳直销发展的声明》，砍掉原来的经销商和专卖店渠道，转向完全直销。上述人士指出：“现阶段我们还处于改进绩效时期，去年四季度，雅芳已经开始有正的利润了。”

雅芳原预计公司业务转型到2012年初能见到成效，但从业绩预估来看，业绩下滑的趋势还难以在短期得到平复。

在业绩压力下，雅芳公司CEO钟彬娴被迫于2011年12月份宣布将离职，担任董事会执行主席。但目前钟彬娴仍任CEO一职。

雅芳本是直销的获益者，但在具体操作中却屡遭坎坷。

事实上早在1998年，雅芳、安利、完美等10家企业已经获得了以“店铺+销售员”销售产品的资格，这一模式已经与现在意义上的直销非常相似。2005年直销法规出台后，雅芳贯彻这一模式，并成为《直销管理条例》直接参照的依据。

雅芳模式与安利模式最大的不同在于杜绝了“多层次直销”这种几近传销的方式，因此获得了商务部的认可，并获得第一张直销牌照。

2008年9月，主推直销工作的商务部原外国投资管理司副司长邓湛被爆受贿，最终判处12年有期徒刑，雅芳、第一张牌照、直销管理条例、邓湛受贿的222万元几者之间才发生了一些微妙的联系。雅芳于邓湛落马的后一个月启动了长时间的自查。

直销牌照魔力何在？

高额的利润似乎正是直销牌照的诱惑之一。按照2009年时安利公司的销售佣金比例，月销售额在9万元以上的，佣金比例最高可达27%。

同为保健品企业，江山制药一位内部人士曾向记者透露：“像维生素C这样的保健品，平均六七十个百分点的利润都在渠道中分配。一般生产企业只有不到20%的利润，一级代理商拿走20%，卖场可以拿到30%，药店销售员还有5%。”以此推算，如果省去中间渠道，即便给出27%的销售提成，企业还能留存接近30%的利润率，这还不包括正常的生产利润部分。直销牌照对各家企业的意义可见一斑。

责任编辑：NF045(本文来源：21世纪经济报道 )
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华泰联合投行舵手离职马卫国转投同创伟业

webmaster@naivix.com (jeff) — Wed, 15 Feb 2012 04:01:03 +0800

“这是马总个人职业规划的选择，我们祝福他。”日前，多位华泰联合的内部人士皆向记者证实，曾带领华泰联合投行团队创造出颇佳业绩的华泰联合副总裁、投行业务负责人马卫国已经于近日正式从华泰联合离职。

不出意外，这将是2012年春节后，第一位被证实离职并转投私募的投行高管。

据知情人士透露，有关马卫国的去向也已经明朗，其将加盟的正是由业界著名的私募大佬级人物郑伟鹤一手创立的深圳市同创伟业创业投资有限公司。

“或许，对于马卫国选择在此敏感时点离开，外界的猜想颇多，但此举对于一个在投行圈多年的资深人士而言，这的确是一个好的出路。”一位接近于华泰联合的知情人士向记者透露，在经过多年的“合而不并、划江而治”后，华泰证券与华泰联合证券即将再度拉开业务整合大幕。

马卫国往事

据马卫国的有关简历显示，马卫国现年43岁，为目前华泰联合高管中最为年轻的一位，

1991年1月年仅22岁的马卫国便开始了其在北京市供销学校的任教生涯。两年后，马出任中国诚信证券评估公司会计部会计主管。1995年12月，马卫国正式跻身投行圈，出任招商证券投资银行高级经理。

而说起马卫国与联合证券的结缘，则要追溯到1997年。

1997年10月经中国人民银行批准，联合证券正式设立成立。同年12月，马卫国便正式加盟联合证券，在之后的近十年间，其先后担任联合证券有限责任公司投资银行部业务董事、投资银行业务管理委员会副主任、总裁助理、财务总监兼计划财务部总经理。

2006年，马卫国正式出任联合证券副总裁，全面负责联合证券的投行业务。

随后，华泰联合投行业务开始快步发展。2007年华泰联合仅仅发行了3个IPO项目；2008年在IPO之门暂停之前的半年内，其保荐承销了8个IPO项目；到2009年IPO开闸后仅仅不到半年的时间里，其便又发行了8个IPO项目。

而说到马卫国的成名之战，则是2010年华泰联合的投行团队在国内IPO市场的异军突起。

与2010年在资本市场中风生水起的平安证券相类似，若根据各家券商赚取的承销保荐费用排名显示，华泰联合的投行业绩成绩由2009年的第11名猛然跃至当年的第3名，仅次于平安证券和国信证券。若依照承销项目的数量排名，其以21个IPO项目的成绩也同样位居三甲。

对于斯时的华泰联合而言，其投行业绩最为风光的时候，还曾一天内3个IPO项目同时挂牌，而保荐这3家公司上市便赚得近1.2亿元的承销保荐费用。

“可以不夸张地说，华泰联合的投行部门几乎都是由马卫国一手创立出来的。”上述接近于华泰联合的知情人士坦言，从联合证券转身为华泰联合这5年多时间内，公司的投行部员工从2006年的50人到现在已经扩充到了300多人。而这批员工，几乎都是马卫国一手培养起来的。

“马对于他们中的任何一个人几乎都很熟悉，马最大的特点就是做人做事非常用心，其对于华泰联合投行部门的任何一个项目都了解很深入，包括对项目公司的前期研究调研、市场定位、融资计划等等，几乎事无巨细。”他表示。

2011年的华泰之殇

“马总的离开，对于华泰联合而言的确是一个不小的损失，但是我们相信马总的决定是基于自己对于未来事业的规划而做出的，作为工作上的战友，我们不舍，作为朋友，我们祝福。”2月14日，华泰联合一位内部人士向记者表示。

实际上，早在2011年下半年，马卫国的离职便已经初现端倪。

在经历了2010年的辉煌后，2011年华泰联合证券IPO项目遭遇锐减。其IPO项目数量由上年的23单下降为的6单，承销金额由上年的198.16亿元陡降至38.34亿元。其保荐承销收入同比减少超过7亿元。

“去年投行业务的锐减，除了IPO业务的周期性缘故外，2011年中已经拉开的华泰和华泰联合的整合也较大地影响到了投行业务。”上述接近于华泰联合的知情人士坦言，这对于券商行业而言，也属正常，“但凡券商业务进行整合，都有一段时间的动荡期。”

2011年5月中旬，有关华泰证券新业务的整合模式正式启动，按照有关整合计划，华泰证券和华泰联合证券的有关经纪业务资产将全面整合进入华泰证券，而有关投行业务则将整合入华泰联合证券。

“一方面是业务整合的因素。而另一方面，华泰联合投行部门的成员在2010年之后，成为其他券商或私募机构的‘至宝’而纷纷期望吸纳入门下。”上述接近于华泰联合的知情人士告诉记者，各大猎头和机构都纷纷向日益成熟的华泰联合投行部门伸去橄榄枝，在内因和外因的双重作用下，部分高管和成熟业务人员的流失也在情理之中。

虽然一些成熟的保代的离职尚且属于行业规则，但作为华泰联合投行业务舵手马卫国的离职，则无疑在华泰和华泰联合整合之时，又留下了一道难题。

谁能在马卫国离职之后成功挽华泰联合投行业务于狂澜，迅速保持华泰联合近几年来的投行业务的增势？业务重整后，对于失去经纪业务的华泰联合，投行业务成为其发展的重中之重，面对如此重压，华泰联合又将何以为继？这些答案还需要慢慢揭晓。

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2月14日英镑机构观点汇总(美市)

webmaster@naivix.com (jeff) — Wed, 15 Feb 2012 04:00:14 +0800

　　英皇金汇即发

　　英镑预测走势 1.5630-1.5820

　　东岳证券

　　英镑/美元

　　从英镑兑美元小时图上看，价格在一下降通道内运行，且价格在通道下沿受到支撑并反弹。技术指标MACD（12，26，9）在零轴下方形成金叉，为反弹信号。我们此前设置的空单目标已经达到，建议投资者等待价格反弹至通道上沿附近再进场沽空。

　　MIG银行

　　英镑/日元

　　突破122.06波动高点，表明对117.29以来涨势的调整，已经在119.60结束。目前该交叉盘保持强势。只要保持在支撑位120.49/122.06上方，当前的风险都是扩大涨幅指向124.36/124.41 ，届时将面临200日均线压力。自117.29 至122.06的反弹，看起来正在去年9月的主要低点116.84上方形成底部。收盘在120.49下方将意味着上升动能停滞，如果收盘在119.60 下方，将意味着117.29以来的反弹，只是熊市中的反弹，将进一步指向117.29以及关键价位116.84。

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铁龙物流：茫茫市场谁领风骚

webmaster@naivix.com (jeff) — Wed, 15 Feb 2012 04:00:13 +0800

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新浪提示：本文属于个股点评栏目，仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。一切有关该股的准确信息，请以沪深交易所的公告为准。

　　广发证券(微博) 杨志清

　　3500只干散货箱和3500只罐箱获批。

　　我们认为这一次“美丽的意外”预示着铁路市场化变革开始自上而下地提速，推动铁路运输企业加快增收创利的步伐，符合未来行业发展方向的特种集装箱运输正在获得政策倾斜与资源投入。

　　前车之鉴：垄断行业改革，将给行业带来怎样的变化？

　　铁路改革将实现铁路行业政企分开和市场化经营，最先脱颖而出的将是具备市场开发经验、能够提供完整运输产品、拥有广阔融资渠道、及时响应客户需求的铁路运输企业。

　　行业变革：运能释放与组织变革，找回失去的份额与利润。

　　线路能力释放与节点效率提升将使铁路有能力重新发挥骨干作用。待到运能紧张问题初步缓解，经济属性将逐渐显现时，铁路运输将由限制型运输逐步转为适应型运输，铁路特种集装箱在这一重大变革中迎来历史性发展机遇。公司变革：转型与扩张双轮驱动，高弹性谁人能敌铁路特种箱业务正逐渐走出业务探索阶段，伴随着高端箱型的大规模投放，以及老客户持续放量和新客户导入，特种箱业务正在步入增长快车道。

　　持续看好公司长期发展，重申“买入”评级。

　　我们预计2011～2013年公司每股收益分别为0.40元、0.59元和0.79元，对应于2011、2012年的市盈率为23倍和15倍，考虑到铁路特种箱业务未来巨大的发展前景，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　铁路运能释放低于预期；铁道部改革彻底改变现有业务条块划分格局；铁路特种箱适箱货物市场环境发生剧烈变化；新箱型开发与投放的进度低于预期；沙鲅线二期扩能改造工程延期。

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