黄金股票期货外汇程式化趋势

中国银行拟发行400亿元A股可转债

黄金外汇股票 — Sun, 24 Jan 2010 01:04:54 +0800

1月22日晚中行董事会今天通过了发行新股一般性授权的议案，并拟据此在A股市场公开发行不超过400亿元A股可转债。所募集资金在扣除发行费用后，全部用于补充附属资本，在可转债持有人转股后补充核心资本。

　　此次中行可转债按面值发行，每张面值100 元人民币。可转债期限为发行之日起六年。票面利率不超过3%，具体每一年度的利率水平提请股东大会授权董事会在发行前根据国家政策、市场状况和中行具体情况确定。该可转债转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起。该可转债将以不低于50%的比例向除中行控股股东以外的原A股股东实行优先配售。

　　中行此次发行的可转债募集资金，在扣除发行费用后将用于补充资本金与运营资金。但中行同时还称，经中国银监会批准后，本次发行的可转债所募集资金在扣除发行费用后，全部用于补充附属资本，在可转债持有人转股后补充核心资本；否则，将在可转债持有人转股后补充核心资本。

　　2009年，中行信贷资产迅速增加。截至2009年9月末，中行资本充足率为11.63%，核心资本充足率为9.37%。

　　中行称，自2006年上市以来，中行始终坚持高分红，也未进行过股权类再融资。随着中行新的发展战略规划的实施和业务的持续快速发展，对资本规模提出了更高要求。在依靠利润增长内部积累资本的同时，需要积极探索资本补充工具，拓展资本补充渠道。此外，国际金融危机发生后，国际、国内监管均对商业银行资本充足率提出了更高要求，商业银行通过融资补充资本已成为全球性的趋势。为顺应监管变革的要求，同时为加快实施巴塞尔新资本协议，中行也需要未雨绸缪，及时补充资本以备不时之需。

　　中行解释选择A股市场发行可转债的主要原因是由于可转债在转股前补充附属资本，转股后补充核心资本，更适合中行目前的资本结构；此外，发行可转债不会立即对中行的ROE等财务指标造成压力，而是伴随转股进程逐步摊薄，股本扩大的摊薄效应将在一定程度上被缓释；可转债转股价格不低于二级市场A股价格，摊薄效应最小，融资效率高；可转债对市场的影响小于直接股权融资。

　　对于不超过400亿元的融资规模，中行表示，是从发展战略实施、未来监管要求和市场需求等方面综合考虑，对未来资本需求进行了测算，并充分考虑了利润留存、资产结构优化对资本占用的影响。

　　除了外部融资，中行自改制上市以来，主要通过利润留存等内部积累方式充实资本，2006年至2008年，通过利润留存充实资本约1,000亿元。同时，中行2006年以来加权风险资产占总资产比例由65.11%下降到2009年上半年的60.57%。

　　值得注意的是，中行此次董事会通过的是发行新股一般性授权，A股可转债只是其中一种形式，中行还存在通过其他方式融资的可能性。中行对此解答，即使中行获得了单独或同时配发、发行及/或处理不超过已发行A股及/或H股各自面值20%的股份的一般性授权，根据相关法律、法规，如果还有其它A股市场融资计划，仍需提交股东大会审议，获得股东大会的批准后方可进行。

　　上述授权发债议案将提交2010年3月19日召开的中行2010年第一次临时股东大会审议。

　　中行曾于2009年3月第一次临时股东大会审议通过了发行不超过人民币1,200亿元次级债的资本补充方案，截至目前已发行400亿元。综合考虑监管规定、市场需求、融资成本、融资效率等各方面因素，中行拟发行不超过400亿元A股可转债。

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警惕投资咨询类公司的陷阱

黄金外汇股票 — Wed, 30 Dec 2009 05:02:46 +0800

全国的各类投资咨询类有限公司都是以招聘人员为名，目的就是让这些被招聘的人员作为投资人，由于这些人员往往对金融投资的经验不足，对金融常识欠缺，从而被这类所谓的投资咨询类金融公司所骗，希望人们能充分认识到这类公司的真实面目，不要再上当。

位于崇文区的高档写字楼内，42名应届或在校大学生正在进行网络炒汇入职前的培训，而他们万万没想到这个就职的公司其实谋取的正是职员的钱。昨日，记者从北京警方获悉，民警成功打掉这个涉案金额为478万美元的特大网络非法经营案，当场查获涉案人员123名。据悉，这是本市侦破的首起利用网络进行非法经营的案件。

　　一起纠纷引出炒汇端倪

　　今年6月1日，崇文分局刑侦支队接到群众报案称，他与朋友应聘到北京盈富汇投资咨询有限公司当金融经理，在网络上炒外汇被骗40余万元人民币，但前往该公司索要损失时，被三名不明身份的男子殴打。

　　接到报警后，民警经多方调查取证后发现，这不仅仅是一起普通的伤害案件，而是北京盈富汇公司涉嫌利用网络非法进行买卖外汇保证金交易，且该公司经营买卖外汇资金系违法行为。

　　炒汇公司黑职员的钱

　　侦查员在调查中发现，北京盈富汇公司成立于2008年6月，公司下设行政部、市场部和多个营业部门，每个部门都有一名高级经理和多名业务经理、经纪人等。

　　“这个公司其实黑的就是求职员工的钱。”警方表示，北京盈富汇公司在互联网上发布信息，招聘金融经理在网上炒外汇，并承诺只要投入小额美元，交易网上的本金会翻成4倍，然后靠着4倍的本金去进行交易操作，赚到的钱也都是以美金计算。员工将炒汇资金汇入印尼富汇代表处提供的境外账户后，就可以进行外汇保证金交易，盈富汇公司则从中赚取佣金。

　　员工就职前需要自带至少一万元开交易账户，然后以每手两千美元进行网络炒汇交易。但当他们把大笔款项转入印尼富汇代表处的账户后，几天之内投入的资金就被赔光，一些人还没来得及操作，打到账户的钱就全部被划走。

　　警方表示，从今年7月13日至12月16日，多人向警方报警，总计涉案金额66万美元。

　　42名新员工为大学生

　　民警调查到，北京盈富汇公司和印尼富汇代表处实际是一家公司，完全是以此手段欺骗职员炒汇赚钱。12月17日，警方进入该公司，当场控制涉案人员123人，公司高管、骨干、经理等共81人。

　　民警发现，除了公司人员外，还有42名学员在此接受上岗培训。据调查，这些学员大多是今年的应届大学毕业生和一些在校大学生，他们在网上看到公司招聘启事后，便来此应聘，但由于对网络炒汇交易不了解，公司找专人对这些新入行的学员进行培训。目前，经过教育，这42名涉案大学生被释放。该公司21名涉案嫌疑人被警方刑事拘留。

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决定2010年黄金市场的因素

黄金外汇股票 — Mon, 28 Dec 2009 00:15:43 +0800

2009年上半年国家黄金(1109.10,4.30,0.39%)市场基本处于800-1000美圆区域震荡蓄势，而总体的大牛市在此基础上得到了充分的巩固。

　　2009年上半年，黄金价格的最低点出现在2009年1月份，最低为801美元。然后，黄金价格的几个谷底分别是2009年3月份的883美元和7月8日的905美元。

　　2009年下半年在经过了两个月的再度积蓄能量后，终于冲破千元大关，稳稳的迈入了“千元黄金时代”。当价格终于一路狂奔到1226.52美圆的高点后，积聚已久的获利盘终于倾泻而出，导致金价在短短的时间内回吐近11%的涨幅而在千元大关前徘徊。期间国际油价及美圆因迪拜事件影响而波动剧烈，市场信心遭遇重创。在美圆与黄金的避险争锋中，美圆取得暂时性胜利，随之而来的美圆阶段性反扑终成事实。难道是未来的通胀压力减轻了吗？笔者可以做出肯定的答复：非也。尽管全球经济诸多数据显示经济正在复苏的轨道上行使，但当前的经济仍很脆弱似乎成为全球市场的共识。迪拜事件对市场的影响是全球经济敏感神经暂时性崩溃的集中体现。

　　一.2009年黄金市场综述

　　(一) 2009年国内外黄金市场供需分析

　　世界黄金协会(WGC) (12月16日)表示，到目前为止，全球已开采黄金总计16.3万

　　吨。其中8.36万吨用于制作首饰，私人投资达到2.73吨。各国黄金储备为2.87万吨，用于工业生产等其他用途有1.97吨。预计还有2.6万吨黄金没有开采，按当前速度计算10年就会开采殆尽。

　　黄金储备大多在北美和欧洲的中央银行，由于黄金的非货币化和黄金自八十年代以来长达20年的熊市，一些央行在九十年代末出售黄金的官方储备。世界各国黄金储备自1999年底至2008年3月底，合计减少了3622.7吨，至29872.7吨。华盛顿协议签约央行在此期间共出售了3479.68吨，主要是瑞士、英国、法国、荷兰、葡萄牙、西班牙、欧洲央行和奥地利等国央行，南美洲的巴西、智利、乌拉圭也在出售黄金，出售量不到200吨，增加黄金储备的国家主要有俄罗斯、乌拉克、哈萨克斯坦、阿根廷、委内瑞拉和中国，增量约在400吨左右。

　　世界黄金储备分布

图为世界黄金储备分布图。

　　官方黄金储备变化

图为官方黄金储备变化图。

　　黄金供给还有一个方面，就是生产商对冲。生产商对冲既可以产生黄金远期的一个溢价防止收入因为价格下跌而受到影响，还能够通过金融融资偿还债务。

　　在九十年代，因为黄金价格下跌，很多矿产企业提前销售未来的黄金，反而导致金价持续下跌，生厂商对此只能继续对冲，引起恶性循环，越下跌越对冲，这种状况一直到2000年，金价几乎跌破每盎司250美元的时候才起了变化。2000年之后，黄金价格一路上涨，对冲成本越来越高。但是由于对冲成为矿产企业的基本政策，因而改变了黄金的供求关系，这是引起黄金价格上涨的重要原因。

　　生产商对冲变化和黄金价格

图为生产商对冲变化和黄金价格走势图。

　　在以往的黄金行业研究报告中，总是把国内和国际分成两个不同的部分来解析，市场的细化和数据的分类显得清晰缜密，给投资者一目了然的感觉。但从市场投资者的角度来讲，这种分类分析有一些欠佳的地方。面对国内黄金市场价格受国际市场价格主导的这种情况，如果把二者分出来研究和总结，不但会造成各类市场讯息的粘合错位，有时更能得出与事实相反的预期或结论。其一，中国黄金市场的发展已不再是统筹专营的体制，黄金价格及市场体制建设基本与国际市场接轨；其二，在国际主要黄金市场出现供需双双下降的时候，中国黄金市场却发展很快。无论是从需求上讲，还是从产量上来看，远远超过了其他黄金产销国，如果不考虑国际因素，国内投资者将盲目的自以为“知己知彼”，所承担的风险也将成倍放大。中国、印度等新兴国家的经济崛起，将大幅带动黄金需求；中俄及一些发展中国家增加黄金储备量，将给予金价极大的支撑。

　　据世界黄金协会的统计数字显示，全球黄金产量自2001年达到2623吨之后，一直呈现下降趋势。2008年全球黄金产量是2416吨，在不到八年的时间里，全球黄金产量下降了7.9%。

　　目前，中国的黄金产量位居世界第一位，年产量接近300吨。需求方面，中国市场的黄金消费量和投资需求量增速斐然。按照相关数据的统计，中国将在未来两到三年内超过印度，成为世界黄金消费第一的国家。中国1至10月累计产金254.552吨，同比增长14.10%。全国黄金企业累计实现工业总产值1,078.956亿元，同比增长7.40%。

　　2009年上半年，在美国黄金期货市场上，黄金ETF基金的持仓量曾创下历史新高，中国上海黄金交易所黄金交易量较去年相比，在成倍的增加。在2009年的整个黄金市场发展过程中，我们不得不忽略的一个问题是美国金融市场及美元的动荡，这间接的影响了整个全球黄金投资者的避险情绪，是推动整个2009年黄金投资需求大增的主因。

　　2009年后半年，黄金市场应该是一个实体需求减弱、投资需求增大，整个供应保持稳定的这么一个乐观市场。随着全球经济复苏的呼声及救助力度的提高，整个黄金市场将向实物生产需求方面转变。这将使得黄金在充当国家战略资源的同时，市场化模式更加贴近投资民众，对于中国黄金市场战略来说，有助于把“藏金于民”的战略过度为“藏富于民”。

　　需求方面，黄金需求主要是首饰用金、其他工业用金以及投资用金等，如下图所示。首饰用金占黄金需求的绝大部分，与黄金价格呈现负相关关系。

　　黄金需求量分布

图为黄金需求量分布图。

　　投资需求是黄金价格上涨的助力器，近年来黄金投资快速增长。分析一下基金的情况，下图是美国商品交易委员会(CFTC)公布的基金净持仓状况，从2003年由净空头转变为净多头，也是从这个时候开始黄金进入上涨通道。几年以来，美国基金的净多头寸一直维持在高位，而且还在逐渐增加，虽然2008年净多头出现大幅下降，对黄金价格产生了很大的影响，但是到目前为止仍然是维持高位的。这一点来说对黄金的支撑力度非常大。

　　美国CFTC基金持仓及金价

图为美国CFTC基金持仓及金价走势图。

　　国际货币基金预备抛售的403吨黄金目前剩下不到200吨等待买家。截止12月20日，印度是该基金出售计划中最大的买家。表明目前央行的购金行为支撑着金价守住了1000大关。

　　分析黄金的需求还要注意印度的黄金消耗情况。

　　印度是一个对黄金有特殊偏好的国家，在印度教中黄金是财富和纯洁的象征。印度新娘出嫁时几乎都挂满了黄金，印度的黄金新娘甚至代表了印度的黄金文化。近年来印度的黄金发展非常快，随着生活水平的提高，居民购买黄金量逐渐增加，但印度的产金量非常少，所以大多需要进口来满足。上图反映的是印度GDP和黄金价格的关系。从2001年以来，印度的经济发展比较迅速，人们的需求也推动了黄金价格的上涨。

　　印度GDP和黄金价格

图为印度GDP和黄金价格走势图。

(二) 2009年影响因素分析

　　1、美国经济危机与美元

　　2009年上半年是美国经济也是全球经济最困难的时期。美国失业率持续攀升，2009年5月为9.4%，2009年6月失业率为9.6%，是26年来的最高。美国经济持续负增长，2008年GDP负增长6.3%，2009年第1季度GDP负增长5.5%。投资信心低迷，美国三大股指在2009年3月报历史低位。美国2009年5月CPI为-1.3%，2009年6月CPI为-1.4%，通货紧缩导致经济持续下滑。而这些都是因为美国和全球的经济危机。如下图所示为近三年来美国CPI的年率图。

图为美国CPI年率走势图。

　　美国为刺激经济复苏采用非常规量化宽松措施开动印钞机向经济体内注入了大量的流动性。美国联储承诺购买3000亿美元国债，1.25万亿房屋抵押证券，和2000亿机构债券。加之，美国2009年第1季度贸易赤字达1015亿、4月和5月贸易赤字合计548亿美元，2009年度预期财政赤字达1.84万亿美元，2009年美国政府国债规模达到3.25万亿美元。巨额的债务与量化宽松政策使美元必然走弱，而黄金(1108.30,3.50,0.32%)必然坚挺。中共中央政策研究局局长李连仲明确表示美元必定贬值，建议中国购买黄金而不是美国国债。

　　美圆在今年贬值幅度较大，尽管在年底出现了较强的反弹，但其漫漫贬值之路尚未结束。美国联储的货币基础是指流通中的现金加商业银行的存款准备金之和。货币基础，顾名思义，是社会各金融机构创造信用的基础。如下图，可以看到，美国联储的货币基础从2008年9月的9051.6亿美元迅速攀升，至2008年12月已经达到1.65万亿美元。截止2009年9月，美国联储的货币基础达到历史最高的1.8万亿美元。

图为美国联储的货币基础走势图。

　　美国为什么要急速增加货币基础呢？这是因为，雷曼破产后，市场紧缩，银行惜贷，流动性下降，经济萎缩，GDP持续下降，行业萧条，失业率上升。

　　美国被迫启动量化宽松政策，面对银行紧缩惜贷，经济萧条，大规模增加了货币基础。特别是，美国联储自2008年12月将基准利率调低至0-0.25%后，投资黄金的机会成本极低。美国货币总供给虽然并未极度膨胀，但是对于黄金市场而言，却导致了极端强势的多头势力- "无限"的资金追逐"有限"的黄金投资产品。

图为黄金美元走势图。

　　2.通胀因素

　　最近三年，无论是美国还是中国，通胀率依然是处于相对的低位运行。自2009年2月来，中国CPI与PPI皆呈下降态势，至今已经连续7个月下降。自2007年11月来，PPI最高值为2008年8月的10.1%，PPI最低值为2009年7月的-8.2%，CPI最高值为2008年2月的8.7%，CPI最低值为2009年7月的-1.8%(如下图)。

图为中国通货膨胀率走势图。

　　美国通货膨胀率在2008年7月达到高点5.60%之后，持续下降。从2009年3月起，美国通货膨胀率降为负值-0.38%。后至2009年8月，美国通货膨胀率连续6个月为负值(如下图)。目前，美国经济仍处于通货紧缩的困境中。美国联储主席伯南克也曾明确表示"通货膨胀将保持压制。"。9月5日结束的G20财长与央行行长会议发表声明：各国将继续实施果断的、必要的财政支持措施，扩张性货币政策以及财政政策，直至经济稳固复苏。

图为美国通货膨胀率走势图。

　　反映美国通货膨胀预期的一个指标是美国10年期普通国债收益率(T-note)与10年期通货膨胀保值国债(TIPS - Treasury Inflation Protected Securities)收益率之间的差额。该差额大，说明通货膨胀预期也大。反之则否。

　　下图描述了自2003年1月TIPS诞生以来，T-note与TIPS之间差额的历史数据。该差额的最高值为2005年3月的2.71%，最低值为2008年12月的0.25%。该差额自2003年1月至今的平均值为2.17%。2009年9月16日，该差额为1.83%，仍显著低于历史平均水平。所以，通货膨胀预期目前处于历史低位，不是推升此次黄金价格大涨的原因。

图为美国10年T—note与IPS的差额走势图。（图片来源：美联储）

　　3.石油因素

　　2009年石油价格走出先跌后升的格局。在2008年7月达到每桶147美元的历史高点之后，石油价格持续下挫，至2009年1月达到每桶33美元的低位。之后，石油在经济危机中逆势上扬，到2009年10月最高到达83.07美圆后因迪拜事件影响，对未来经济是否二次探底的担忧令油价再度回到70美圆附近争夺。

　　在经济危机需求衰退的背景之下，石油价格2009年年内攀升了近52%，不能不说是通货膨胀预期使然，也是各国政府大规模刺激计划和美元贬值的结果。石油价格的攀升对黄金形成了很好的支撑。

图为黄金原油(78.07,0.02,0.03%)走势图。

　4.各国央行对黄金(1108.10,3.30,0.30%)的抛售转变为逐步增加储备

　　据统计，新兴市场国家所持有的黄金储备和发达市场相比较低，因此新兴市场国家在扩大黄金储备方面还有很大的空间。目前，美国、日本、欧洲央行、英国、德国、意大利、法国和瑞士所持有的黄金占各自外汇和黄金总储备的比例平均为37.9%。与之相比，中国、俄罗斯、印度、韩国、巴西和新加坡央行所持黄金的比例平均为2.2%。

　　印度储备银行决定增加黄金储备，释放了发展中国家央行对黄金的投机需求，下图显示了黄金储备最多的发展中国家，将阴影部分储备数量加总，不及总储备的10%，我们选择这个分界点，它代表了全球央行黄金储备的平均份额。由于不包括委内瑞拉、黎巴嫩、菲律宾和沙特阿拉伯等黄金储备较高的央行，所以事实上可能超过了10%。由此分析，亚洲和北非大部分央行值得关注，当它们的黄金储备较高并且低于10%这个世界平均储备水平时。

　　自从印度本月3日表示，从国际货币基金组织(IMF)购入200公吨黄金后，金价已上升11%。

图为EM央行黄金价格走势图。

　　国际货币基金组织(IMF) 已向斯里兰卡央行出售10吨黄金。IMF表示，此次售金是IMF在9月批准出售总计403.3吨黄金的一部分。

　　IMF表示将尽快完成剩余190多吨黄金出售，此前该组织已向印度和毛里求斯央行售出212吨黄金，IMF此举旨在为其财务状况及贷款计划提供支撑。

　　5.国际游资追逐黄金

　　欧美ETFs商品基金中贵金属总资金量占比逾70%，其中最主要的是黄金ETFs，这对金价有实际性的支撑。如下图所示；

图为ETFs商品构成份额走势图。

　　在美元出现贬值时，通常会有更多资金流向新兴市场；但美元触底反弹时，资本又开始流出新兴市场。资本流入通常会刺激经济增长，引发资产价格泡沫。2009年第三季度大中华区消费需求比2008年上升10%。在高达8.9%的GDP增长推动下，三季度黄金消费需求同比增加12%，达到历史最高的120.2吨。

　　消费者的需求和人民币价格相对稳定帮助拉高需求，而同时投资纪念金条和金币的机会也使消费者得以进一步涉猎黄金市场。

　　上世纪70年代的商品周期，黄金从2字头进入3字头，宣告了一个时代的结束，亦代表一个全新时代的开始。时隔30年后的商品周期，黄金亦将结束3字头，进入4字头时代。同样宣告一个繁荣时代的结束，更代表一个更加繁荣的时代来临。

　　二. 2010年金价影响因素分析及预测

　　一般主要按照两条线索来研究黄金：一是黄金的传统商品属性，二是黄金的金融属性。目前黄金短期价格下跌主要由两个因素造成，首先是9月份以来到12月份，4个月期间累积短期涨幅过大，造成市场获利回吐压力越来越多；背后的因素是，就是因为迪拜出现违约问题，很多投资机构为了回收资金不仅要了结黄金的投资，其他商品也在调整，也就是说之前机构的投资都要兑现，在兑现过程中市场就会发生波动。

　　经过这次充分的调整，未来黄金价格的走势将更为稳健和扎实。总体来说，单从价格上来看，黄金未来相当长的一段时期内会运行在四位数为标价的区间里，当然是指美元标价。如果把投资预期的时间设定在未来10年，在这个范围内，我们将会迎来一个货币输入型的资产价格泡沫时期。在这个时期内，包括黄金、地产、股市、债市都会迎来一个非常大的发展时期。未来整个国内市场，只要是把货币转化成非货币资产，都能享受到预期的收益，这个预期是指平均通货膨胀率，是完全可以达到的。

　　黄金在未来3～5年内是一个比较有吸引力的资产，他认为有三点因素支撑黄金的上涨趋势：首先，美国宽松货币政策至今没有解除，美元就是一个套息货币，未来几年商品定价将在较高价位徘徊；其次，从央行的行为来看，以前央行是净卖出，现在不仅从其他央行手中收购，而且在市场上买入黄金；第三，目前黄金产量不断减少，而且开采成本也在增加。

　　1、 2010年世界黄金市场供需分析

　　历史数据显示，1968年至1980年的黄金牛市延续12年，均价上涨了18倍，最高上涨了24倍；1980年至2000年的黄金熊市延续20年，均价下跌60%，最大跌幅70%；最近一波始于2001年的黄金大牛市已经进行了9年，均价上涨4.2倍，最高涨幅高达4.5倍。黄金的牛市和熊市每个周期持续时间为13~20年，目前还没有打破牛市周期，金价仍有上升空间。

　　从供需角度看，从2001年开始，黄金的供应量就一直下滑，供应量相对来说减少了，另外，人们的投资需求增加，市场中对黄金的需求很旺。

　　世界黄金协会资料显示，从古至今，已经确认的地上存金量16.3万吨，其中，首饰用金8.3万吨，官方储备2.87万吨，个人投资2.73万吨，其他用金1.97万吨；而已经确认的地下存金量为2.6万吨，只够未来10年的开采量。

　　央行是否会成为2010年购买黄金的主力，将成为投资者最为关注的焦点。主权国家购买黄金的行为正在令黄金供需结构出现变化。发达国家一改前几十年大量抛售黄金的看法，对售金持谨慎态度；发展中国家，尤其是“金砖四国”，从货币国际化、外汇储备多元化、外汇储备保值增值角度，纷纷购买黄金，其中最为积极的有印度和俄罗斯。

　　近来，毛里求斯、斯里兰卡等发展中国家开始购买黄金，IMF(国际货币基金组织)年初计划出售的400多吨黄金，已在印度央行接下了200吨之后，遭到市场的提前“抢购”。这一奇怪的状况表明，黄金的非货币化还需要很长的路要走。欧、美央行企图用抛售黄金的举动来影响不断高企的黄金价格，恐怕是难上加难，更有可能会适得其反。

　　由于各大央行继续维持极低的利率水平，预测2010年上半年商品市场的投资需求将继续保持强势，黄金价格到2010年中之前可能触及1500美元，且在黄金的带动下未来2个季度里贵金属价格将大幅反弹。“黄金市场相对于其他市场较小，但大量资金涌入，无疑会造成金价上涨。另外，供给持平和亚洲央行继续购金的预期也提供了支撑。”预计2010年及以后几年，央行净购入黄金的状态最终确立。最值得注意的是，明年央行将是20年来首次实现购入的黄金量超过售出的黄金量，这将确定金价站上1000美元的坚实基础。

　　2.2010年中国黄金市场供需分析

　　中国的实物黄金市场已经非常成熟，在全球销量萎缩的情况下，中国仍保持了8%的增长。数据显示，截至2009年第三季度，中国已经超过印度，成为全球最大的实物黄金消费国。

　　中国黄金储备增加潜力巨大。我国外汇储备已超过两万亿美元，其中70%是美元资产。而据央行公布，截至9月末我国黄金储备仅为1054吨，居世界第五位，黄金储备仅占外汇储备的1.8%左右。如果按照目前全球各国政府黄金储备占外汇储备比例平均水平10.5%计算，黄金价格按照1215美元/盎司计算，9月末我国外汇储备达到22726亿美元，我国央行黄金储备需增加至7055吨左右，即在目前基础上需增加6001吨左右黄金。考虑到我国经济的快速增长，以及市场对于人民币升值的预期，出口的回暖，未来几年内我国外汇储备还有可能继续增加，中国黄金储备潜力巨大。

　　3.2010年世界经济分析

　　展望2010年，我们当然期望会有更多的奇迹出现，但随着最坏时期的过去，不管是政策应对还是市场情绪都将发生根本性的转变。未来一年是惊喜还是悲观抑或是悬念，我们拭目以待。

　　根据联合国发布的《2010年世界经济形势与展望》报告，世界经济在2010年将实现2.4%的增长。报告指出，发展中经济体将成为2010年世界经济增长的主要动力，其中亚洲地区发展中经济体的经济增长速度最快，中国和印度经济预计将分别增长8.8%和6.5%。发达经济体也将出现增长，但幅度不会很大。

图为2010年世界经济形势走势图。

　　(1)2010年全球经济是否会二次探底

　　在2009年下半年的大部分时间里，所谓“二次探底”并不是很多人担心的问题。不过，临近年底，迪拜、希腊等更多“悲剧”的发生，二次探底的话题再次被市场热议。全球经济在趋向稳定，金融体系崩溃的风险已基本消失，但世界依然面临衰退的阴影。随着扩张性财政和货币政策的回收，主要经济体尤其是欧美再次出现“寻底”的可能性较大。

　　在宽松政策退出的问题上，现在似乎出现了两派：一是美欧为代表，退出会比较晚；另一类是经济本身未受到根本影响的经济体，如澳大利亚、韩国、印度及中国，退出可能稍早。但是，资金是全球流动的，联储不踩刹车，全世界流动性列车也停不下来。

　　(2)2010年“流动性陷阱”显示美经济前景暗淡

　　美联储加息面临两难抉择。尽管以色列、澳大利亚、印度等国家已经启动加息或是表露出趋于紧缩的初期迹象，但在过去一段时间，维持现状依然是各国央行的主基调，部分国家如日本更是加大了量化宽松的力度。美联储很少会在失业率开始转为下降之前启动加息。而种种迹象显示美国的失业率在未来6个月不会见顶，所以，我预计在明年年中之前，美国不大可能加息。

　　美国国际收支的转变发生在20世纪70年代。此前，美国从50年代到60年代期间经常项目国际收支一直是顺差，金融项目的国际收支则一直是逆差。这意味着美国通过金融项目的国际收支逆差向世界提供流动性，也就是美元贷款和美元援助(如战后的马歇尔计划)，境外各国再用美元购买美国生产的各种产品，这个时期美国是真正的世界工厂，美国经济靠汽车、钢铁和建筑这三大支柱来推动，美国经济是以实体经济为核心的经济。

　　目前美国的资产负债表，国债12万亿美元，加上地方债务和个人贷款，总负债达到44万亿，一年仅国债利息就有5000亿，随着债务利息刚性上涨，40年后，美国债务利息将达到586万亿的规模。按照美国GDP的平均增长率3%计算，40年之后美国GDP总量将不够偿还债务利息，美国只能靠印钞票来化解债务危机，这将导致美元崩溃。

　　在20世纪60-70年代，货币供应量增长必然会引起物价上升，也就是引起通货膨胀；到90年代以后，货币供应量增长往往不是引起物价上涨，而是引起资产价格上涨。在当前的这次金融危机中，如此之快的货币供应增加，却显示通胀预期并不强，这也是宽松货币政策的继续施行的原因所在，相信在未来将导致全球再度陷入流动性泛滥的局面。

　　美国要减少财政赤字就意味着实行紧缩政策，就要牺牲经济增长和就业。因此美国经济的巨额财政赤字和短期内难于削减的预期已经引起了越来越多投资者的疑虑，将会进一步打击投资者的信心，美国经济全面复苏的前景依然暗淡。

　　4.2010年股市成为金融危机后一大亮点

　　在经历了百年不遇金融危机打击后，各国股市置之死地而后生，上演了同样罕见的一波涨势。即便从全年来看，俄罗斯等股市涨幅也超过100%，中国股市迄今也涨了近80%。从地区上来看，新兴市场依然是全球基金经理人的最爱。波顿认为，明年上半年经济复苏最强的部分可能会结束，而在那之后新兴经济体增长更快的趋势会更加凸显。这也决定了下一轮上涨主力将是新兴市场。特纳则特别看好亚洲市场。

　　宽松货币政策导致热钱部分流入股市，在经济复苏预期下，将为来年股市的火暴提供支持。

　　5.2010年美圆危机并未消退

　　从1982年开始直到现在，美国国际收支的经常项目持续逆差(只有1991年一年是顺差)，金融项目则持续顺差，这与70年代以前完全相反。美国通过经常项目逆差输出美元(购进商品和资源)，对美国贸易顺差的各个国家再用美元购买美国国债和其他金融资产。美元通过金融项目的国际收支逆差流回美国，在相当长的时期内由于美国经常项目逆差与金融项目顺差大致持平，保持了美元汇率的基本稳定。也正是这个稳定的美元循环，维持了美元国际本位货币的地位，导致了美国经济的去工业化和经济虚拟化。泡沫经济主要是指资产价格不断上升，最终导致价格泡沫破灭。而经济虚拟化则是金融资产的品种和数量不断膨胀，资产价格上升却不是主要的。经济虚拟化发展不是靠资产价格的泡沫来赚钱，而是要靠金融杠杆来赚钱。

　　自2001年“9.11事件”以来，美元进入贬值通道，市场投资者将资金更多集中于其他金融产品，大量的资金开始进入到美元以外的资产领域中。

　　《货币战争》作者宋鸿兵认为，在可以预见的未来，随着美国即将到来的长期消费衰退、出口和政府投资的乏力，美元作为世界货币的金融体系注定走向崩溃。对于世界经济来说，这样的崩溃无异于世界末日，而黄金这样的“天然货币”将成为拯救人类的“诺亚方舟”，“黄金作为临时货币将被大量增持，未来10年，黄金不是涨一倍两倍，而是若干倍的趋势”。

　　从IM F最近公布的资料看，美元占官方外汇总储备的比例在缩小，从欧元出现之初的70%下降到危机前的64%，现在则下降到了62%。由于持有千亿美元及以下的国家往往会随时根据市场情况调整外汇储备构成，以避免损失，这组数据充分表明了官方储备当局减持美元资产的倾向。

6.2010年通胀预期仍将成为金价上扬的最大推手

　　各国大规模发行货币，将推动商品价格中期继续上涨。近期的商品回调短期可能仍会持续到年底，但新一轮的大涨即将到来。

　　随着又一个10年即将结束，将这10年里主要商品的平均价格与它们从1970年起的历史价格(经通胀调整)进行对比是个有意思的事。与上个10年相比，大部分能源商品和金属价格已经大幅上涨。只有农产品(12.48,-0.13,-1.03%)实际价格低于上个10年的水平。下表列出了主要商品(分为三组)的价格趋势。所有的能源商品在这40年中大幅上涨，在当前的10年里均价达到最高。接下来一组包括贵金属和基本金属。与上个10年相比，铂和钯在上涨幅度上在该组中位居前列，并且其近10年均价也是40年来最高的。虽然所有其他基本金属和贵金属平均价格在近10年中大幅上涨，但都没能超过它们各自在70年代和80年代经通胀调整的平均价格(尽管铜非产接近，仅比70年代均价4234美元/吨低21美元)。第三组包括一些主要的农产品。该组排名最后，平均价格也较上个10年下降。

　　经通胀调整的10年平均价格，按近10年变动幅度排列

图为经通胀调整的10年平均价格对照表。

　　从2001年起黄金开始了一波辉煌的牛市行情，2001年美国科技网泡沫破灭加上“9?11”恐怖事件，美联储开始执行宽松货币政策，这引发了市场对通胀的担心，金价在2005年上涨至500美元，而2008年美国金融危机爆发后，美联储救市政策加剧了市场对美元贬值的预期，金价从2001年11月27日的272美元左右上涨至2009年11月26日的最高位1195美元，短短8年时间，黄金上涨了3.4倍，折合年复合收益率大概是16.5%。

　　7.2010年石油因素分析

　　全球将步入资源为王的时代；储备资源就是储备财富；全球争夺资源；资源贱卖是中国最大的痛，也导致中国在未来可能成为最大的资源消费国。

　　从下图看出，伦敦金与原油价格走势仍呈现较强的相关性，尽管近期出现一定的分化，但依然不能阻止二者之间的趋同性发展。

图为黄金原油走势图。

　　欧佩克调高世界原油需求预测，预计，2010年世界原油日需求量将达到8513万桶，比2009年增加82万桶，增幅为0.98%。这一预测比该组织上个月的预期增加了6万桶。欧佩克调高世界原油需求的主要依据是全球经济已开始复苏。而油价如果大规模上涨，势必为未来的通胀埋下更深的隐患，从而对复苏的经济构成威胁。

　　(2)2010年中国因素不容忽视，石油需求持续增加

　　中国成为全球经济复苏的火车头，而中国在经历了金融危机的洗礼后，虽然经济在放缓，但对石油的需求却未减少。毕竟中国是资源匮乏的国家，大量的能源需求依靠进口。

　　欧佩克预计，明年中国对原油的需求增长较为明显，预计增幅可达4.5%；此外中东地区和北美地区的原油需求增幅也将分别为3.34%和0.99%。报告指出，明年经济合作与发展组织(OECD)整体的原油需求将萎缩0.28%。

　　随着全球金融危机的影响逐渐消退，在新一轮经济周期中，我国石油需求将较快增长，预计2010-2015年我国石油需求年均增长4.9%，2015年需求总量将达到5.3亿吨左右。

　　我国石油消费与经济增长高度相关，相关系数达到0.98。2010-2015年，我国经济将进入新一轮上升周期，潜在经济增速在9%-11%之间，从而将拉动我国石油需求较快增长。

　　首先，工业化进程将拉动工业用油增长。工业是我国最大的用油部门，其石油消费量占总消费量的41%。工业增加值与成品油消费量高度相关，相关系数达到0.89。预计2009-2015年我国工业增加值年均增速为15%，工业的快速发展将拉动工矿用油及工业品运输用油的增长。

　　其次，城镇化进程加快将促进石油消费。城镇化率在30%-70%之间是快速发展期，而中国正处于这一阶段。预计2010-2015年，我国城镇化率将由46%上升到51.3%，城镇化进程的加快将促进石油及其相关下游产品的需求。

　　再次，汽车产业加速发展将带动车用油快速增长，但新能源汽车的发展可能成为石油需求的最大变数。我国汽车消费已经渡过孕育期从2008年开始进入到起飞期，根据日韩的经验，我国汽车消费的起飞期要延续10年以上，期间的汽车销量年均增速虽然不会达到日韩35%和25%的高增速，也会保持在10%左右，从而带动我国车用油快速增长。预计，2010-2015年我国汽油车销量将年均增长11%，带动汽油需求保持年均5.1%的稳定增长；柴油车销量年均增长9%左右，柴油总体需求将保持年均4.9%的增长。

　　(3)2010年全球石油市场供需双刚性将导致油价螺旋上升

　　供应方面，非欧佩克产油国的常规石油产量已经达到高峰。自上世纪90年代中期以来，非OPEC国家石油储量一直处于“赤字”状态，每年生产比勘探新增储量多40亿-50亿桶。以储量衰减率判断，非OPEC国家石油产量正在经历下降期或高峰期。IEA(国际能源机构)预测，非欧佩克的常规石油产量将从2008年的3930万桶/日下降到2030年的3530万桶/日。PFC能源咨询公司则预计，非欧佩克的石油供应与世界石油消费之间的差额将不断扩大，未来全球石油供应增长将更加依赖欧佩克产油国，到2030年欧佩克在石油市场的份额将从目前的44%上升到52%。

　　需求方面，石油需求增长将主要来自非OECD(经合组织)国家，而新兴市场经济体正处于工业化和城市化加速发展时期，石油消费将随经济发展快速增长，并使未来的全球石油需求具有较强的刚性特点；目前OECD国家石油需求已经进入高峰期，2006年以来其石油需求连续三年出现同比负增长。未来，全球石油需求增长将主要来自非OECD国家。非OECD国家石油消费在上世纪90年代后迅速增长，并将在2030年前保持持续旺盛的增长态势，尤其是新兴市场国家和中东地区。

　　8. 2010年黄金ETF继续走红，成为黄金市场耀眼的明星

　　当黄金变得奇货可居，其金融衍生品——黄金ETF也随之走俏。黄金ETF是在黄金交易所交易的黄金基金，包涵很多上市品种，最主要的品种是SPDR黄金ETF，2004年11月18日起在纽约证交所买卖。2009年，有近40%的机构投资者选择购买黄金ETF产品作为长期投资。

　　世界上第一个黄金ETF基金于2003年在澳大利亚的悉尼上市。2004年是黄金ETF大发展的一年，3只黄金ETF相继在该年成立，包括目前世界上最大的黄金ETF——SPDRGoldShares(纽交所代码GLD,下简称SPDR)。迄今为止，全球共有10只黄金ETF基金产品，分别在美国、英国、法国和南非等国上市交易，代表的资金规模超过500亿美元。

　　黄金ETF开凿了历史上黄金与股票市场资本的第一条直接渠道，同时相对传统的黄金投资渠道，黄金ETF的优势主要有交易门槛低、透明度高等，此外，其特有的申购—赎回机制可以保证黄金ETF不会出现大幅度的折溢价。下面我们以SPDR为例来说明黄金ETF的组织机制，其发起人是世界黄金信托服务机构，通常由大型黄金生产商向该机构寄售实物黄金，随后该机构以此实物黄金为依托，在纽约证券交易所内公开发行基金份额，代码为GLD,以供各类投资者申购；纽约银行和汇丰银行(美国)分别担任基金托管人和实物保管人，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。从上述分析可以看出，投资黄金ETF基金的风险相对较低，但由于黄金ETF类产品追踪的是黄金现货价格波动，而黄金ETF的实时供需情况和黄金本身的供需情况是独立的，因此，金价走势无疑是黄金ETF的最大风险来源。

　　该机制可将股市资本分流到实物黄金中，并反映在ETF持仓量的增加上，由于ETF的持仓量是每日公布的，数据公开易获得，因此，定期观测ETF持仓量的变化或许可以为分析金价后期走势提供一定的参考。本文基于此假设而展开进一步分析。

　　自2004年上市以来，ETF持仓量的变化大致可以分为三个阶段：平稳增长期、快速发展期和高位整固期及调整期。

　　(1)平稳增长期(2004年11月—2008年4月)

　　该时期，伴随黄金价格的稳步发展，ETF持仓量呈现出稳步增长的态势。这一方面是来自于对黄金未来价格上涨的稳定预期，另一方面也意味着在黄金ETF的发展初期，其需求量总体是略超过黄金实物需求的，但还没有出现较大的买盘压力。因此我们可以看到，在2006年3月金价曾出现突然飙升及随后的大幅回撤，而ETF的持仓量变化相对较小，这表明当时对GLD需求的扩张和实物需求的扩张是一致的。

　　(2)快速发展期(2008年5月—2009年3月)

　　金融危机以来，SPDR的持仓变化状况表明该基金成为金价走势的市场推动力。一是在危机初期，金价遭受恐慌性抛售压力，从记录高位近1000美元重挫，跌幅一度超过20%；而SPDR的持仓量却表现出了一定的稳健性，持仓量仅下降了12%，显示出一定的弹性。而在10月份金价反弹并再次下跌之时，ETF的持仓量不降反升，提前对市场做出反应。二是在2009年2月，当时ETF的持仓量一个月猛增22%，涨幅前所未有。而我们可以看到，随后3月份在美元指数上涨的情况下金价启动了新一轮加速上涨行情，从某种程度上来说，ETF的买盘在推动金价上涨。这意味着ETF不仅仅是被动地跟踪金价走势，在市场投资情绪达到一致时，其额外的购买压力亦可以转化成对实物黄金的需求，从而主导金价走势。

　　(3)高位整固期(2009年4月—11月)

　　今年4月份以来，ETF增仓速度大幅放缓，这与金价长达半年时间的高位振荡有关。但在近两个月金价连续大幅拉升之时，SPDR的持仓量却在高位整固，并未随着金价出现明显的持续上升。这一方面显示了ETF的需求和实物黄金需求大致保持一致，另一方面也显示出了影响黄金价格走势因素的多样化和复杂性，使得市场预期的一致性不那么显著，ETF黄金买盘在相对的高位徘徊。

　　上市以来伦敦金和ETF持仓量走势

图为走伦敦金和ETF持仓量走势图。

伦敦金与ETF最近一年多以来的持仓变化

图为伦敦金与ETF持仓变化走势图。

　　( 4)。调整期(2009年12月)

　　自从迪拜事件以来，全球金融市场从牛市的疯狂中步入阶段性调整期，黄金也不例外。虽然该事件的影响在金融市场中影响剧烈波动，但不足亦引发大的金融海啸。原因有下：迪拜世界不是雷曼兄弟。雷曼兄弟既是美国第四大投资银行，又是美国短期货币市场的重要做市商。雷曼兄弟的倒闭不但打破了投资者关于具有系统重要性金融机构“大而不倒”的预期，而且引发了短期货币市场的崩盘，触发了影子金融机构的系统性崩溃。迪拜世界的债务相当透明，而且并没有介入过于复杂的金融衍生品交易，债务违约造成的乘数有限；尽管像汇丰、渣打之类的跨国银行可能会遭遇较大冲击，但发达国家政府不会再度让雷曼破产的悲剧重演，在政府各种支持下，跨国银行将和迪拜世界达成债务重组协议。

　　因此，迪拜事件的爆发更像是一场刚刚开始的盛宴中爆发的一个微不足道的插曲，它不会扭转美元套利交易的勃兴，不会逆转短期国际资本从发达国家向新兴市场国家的流动，也不会阻止美元有效汇率的继续贬值。

　　总之，目前金价的调整是美圆阶段性反弹风险偏好暂时性转移及获利回吐的必然结果，俗话说，以退为进方为上，金价在目前的位置调整充分后有望在未来攀登新的高峰。

　　9.2010年投机基金的作用仍不可小视

　　下图所示：2004年以来，黄金投资基金净多持仓基本呈现稳步增长态势中。大型投机商对黄金的后市非常看好，并且在不断买入做多。这更加巩固了我们长期看多黄金的信心。

图为基金净持仓与黄金走势图。

　　在全球持续宽松的财政和货币政策的刺激计划下，通货膨胀已经在悄悄发生，澳洲央行等已开始加息。面对经济在复苏进程中还摇摇欲坠的情况，G20国财长会议也明确发出目前不是紧缩政策的时机，美国经济由于制造业持续衰退和金融业受到严重的打击已经成为千夫所指，可以预期经济基本面将会持续低迷，双赤字将会依然严重而得不到很好的救赎，美元大幅度上涨遥遥无期，而这为货币贬值和大宗商品上涨提供了契机。

　　10.2010年美圆强势只是昙花一现，各国央行增持黄金成为主旋律

　　亚洲国家拥有最多的外汇储备和最少的黄金比率，前10位最大的外汇储备国家中前8个国家位于亚洲，所以增持空间巨大。

　　在这些巨额外汇储备的背后，亚洲国家央行对于美元贬值无能为力和深恶痛绝，货币的国际化和货币的话语权是发展中重要考虑的问题，而每个强势货币的背后都是有很强的货币支撑，美国有8000吨黄金、欧元背后有5%的黄金储备、瑞士法郎有25%的黄金储备支撑，甚至出售黄金要实行全民公决。

　　持有大量美国国债的央行最有可能在未来几年内增加黄金储备，包括中国、日本、俄罗斯、印度、新加坡、巴西和韩国央行等。目前国际储备中黄金所占比例不到10%的央行具备增持黄金头寸的动机。如果位于亚洲的前8个外汇储备国家增持到5%，需求将会有4300吨，而如果增持到10%将会需要11600吨。这将是全球不消耗任何一盎司黄金的情况下整整5年的黄金新增产量。未来在全球货币的贬值态势下央行增持预期很大，将会导致对黄金价格上涨预期极大。

　　央行的黄金出售对于黄金供应是仅次于矿产金和旧金回收的第三大来源，按照目前每年黄金产量与需求之间的差距，大约在200吨—400吨，如果央行从出售方转入购入方将会导致供需不平衡的加大，黄金价格还要大幅度的上涨。

　　11. 2010年地缘政治影响有限

　　上个世纪70年代，美苏两个超级大国的对抗和两次石油危机以及两次中东战争，对世界黄金价格走高起到了推波助澜的作用，尤其是苏联入侵阿富汗，直接导致了世界黄金价格攀升至875美元。

　　地缘政治如果持续紧张并升级为战争将造成金价的剧烈波动。因为：地缘政治不稳定降低信用货币吸引力，影响黄金价格。国际地缘政治不稳定造成资源供给不稳定，增强黄金避险功能。国际地缘政治事件与黄金价格相互影响并相互验证。

　　本年度朝核危机和中东局势紧张仍是地缘政治中关注的焦点，在上半年，终止的六方会谈因为中国与美国的斡旋，一度出现转机，但悬而未决的朝核问题并未实质性解决。

　　临近年末，虽然伊朗部队暂时离开与邻国伊拉克接壤的一个油田，但并未完全撤走，两伊均声称拥有该油田的控制权。伊朗部队12月中旬进驻有关的油田，巴格达政府随即向德黑兰当局交涉，要求对方部队即时撤走。

　　我们密切关注该事件的后续发展，如果未能以和平的方式解决，不排除发生地区性武装冲突的可能性，如果能在局部得到控制，对金价的影响相对有限，反之若升级为规模性的战争，在全球经济复苏的敏感时期，发生这样的事情是很不妙的，那么有可能把本已经脆弱的经济拖入大萧条的恶劣境地。

　　12.2010年技术走势展望

　　下图显示，目前金价仍处于上扬的总趋势中。8月与60月均线的支撑作用明显，不排除继续测试8月均线的支撑。自2008年1月到2009年9月形成的阶段性底部确立了金价在未来一年仍将维持强势。而上方的空间巨大，根据该图测算目标位，为底部两倍左右的投射距离，目前的位置刚好是一倍的位置，也就是说，未来金价仍有较大的上扬概率，可能到达1500美圆甚至更高。

图为黄金价格走势图。

　　三、总结

　　根据上述分析得出；2009年第一季度，金价在美圆的反弹走势影响下，将继续在千元大关上方附近积蓄动能，随着宽松货币政策的继续运行，在第二季度因流动性增加导致的通胀预期再度抬头，将使金价继续站上1200美圆，在第三季度，随着各国加息预期的增强，原本脆弱的经济复苏将再度受到打击，经济陷入滞胀时代的初期阶段，金价会继续攀升，大概会到达1500美圆左右，到第四季度，随着各国开始缓慢加息，金价将重新步入阶段性调整期。调整目标有可能会从1400-1500区域回归到1100-1200区域。

　　四、变数

　　如果出乎意料的美国经济强劲复苏，而相对于其他经济体特别是欧元区经济来说，一但欧元发生反转而步入贬值通道，美圆的强势将会被动显示出来。而各国如果意外的在明年地一季度开始加息，那黄金做为抵抗通胀的工具之一，其意义将大大降低，金价的千元时代难保将成为必然。

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官方黄金储备2009数据

黄金外汇股票 — Fri, 04 Dec 2009 12:58:50 +0800

官方黄金储备2009数据（吨）

1 美国 8,133.5
2 德国 3,412.6
3 国际货币基金组织（IMF） 3,217.3
4 法国 2,508.8
5 意大利 2,451.8
- SPDR 黄金信托 (ETF基金) 1,104 -
6 中国 1054.0
7 瑞士 1,040.1
8 日本 765.2
9 荷兰 621.4
10 欧洲央行 533.6
11 俄罗斯 495.9
12 中国台湾 422.4
13 葡萄牙 382.5
14 印度 357.7

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最有可能超越沪深300指数的基金

黄金外汇股票 — Mon, 30 Nov 2009 09:30:57 +0800

从指数化产品发行速度来看，2009年无疑将是中国基金业的被动投资年，众多基金公司不约而同把新发产品指向指数基金，特别是以沪深300指数为标的的指数基金密集发行更是成为热潮。

量化投资的起源可以追溯到1970年代的美国，当时一小群物理学家和数学家们投身于投资银行，对冲基金或是彭博之类的金融软件公司，开始尝试着把他们的技术应用于证券市场，对旧的模型修修补补，或开发出新的模型来确定证券价值。最初他们主要面对利率市场等，而现在，从国债、外汇、股票期权到气候等几乎所有领域，都有专业的量化投资者根据各种数理模型开发出来的金融交易产品。量化投资的旗帜人物——詹姆斯·西蒙斯运用他的神奇模型，从1989年到2006年的17年间，平均每年给他的大奖章基金带来38.5%的收益率。可谓是金融投资领域的一个奇迹。

日前国内老牌的基金公司富国基金也正式发行了沪深300增强型指数基金，这是国内首只增强型的指数基金新基金。它以“指数化投资为主、主动性投资为辅”，在复制目标沪深300指数的基础上通过调整个股配置，力求投资收益能够跟踪并适度超越目标指数。本基金主要策略为复制目标指数，投资组合将以成份股在目标指数中的基准权重为基础，利用富国领先的定量投资模型在有限范围内进行超配或低配选择。一方面将严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离目标指数，另一方面在指数跟踪的同时力求超越指数。

指数化投资为主，主动性投资为辅 主要策略为复制目标指数，投资组合将以成份股在目标指数中的基准权重为基础，利用富国定量投资模型在有限范围内进行超配或低配选择。一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离目标指数，另一方面在指数跟踪的同时力求超越指数。
富国研发的定量投资模型借鉴国际一流定量分析的应用经验，利用多因子alpha模型预测股票超额回报，在有效风险控制及交易成本最低化的基础上优化投资组合。
多因子alpha模型以对中国股票市场的长期研究为基础，结合前瞻性市场判断，用精研的多个因子捕捉市场有效性暂时缺失之处，以多因子在不同个股上的不同体现估测个股的超值回报。

可以说，富国沪深300增强型指数基金让选择指数投资的投资者眼前一亮。原来在超过10种同质化的沪深300指数基金中选择具体的产品对普通投资者来说，是一个大难题。现在，选择增强型沪深300指数基金，在跟踪指数的同时还可以利用量化投资理论获得额外收益，孰优孰劣一目了然。值得关注的是，富国沪深300增强的业绩比较基准为“95%*沪深300指数收益率+1.5%”，成为国内业绩基准超越指数比例最高的指数基金。此前，华夏沪深300曾将基准在指数收益率的基础上加1%而已。

富国沪深300增强型指数基金也将借鉴量化投资的成功经验，负责该基金的富国另类投资部负责人李笑薇是国务院第二批“千人计划”中的一员，也是富国基金去年底前往华尔街重金礼聘而来的量化基金经理，擅长设计各种模型。在量化投资领域可谓经验丰富，她在任职于巴克莱国际投资管理公司（BGI）期间，领导大中华主动股票投资团队采用数量模型投资资中国A股及港股，表现优异，即使在金融危机中仍获得不俗的正收益。从今年6月履新以来，李笑薇马不停蹄地开始了A股的量化投资之旅，筛选数据，调试模型，组建了一个4人的团队，最终设计了富国沪深300增强型指数基金。

融入了量化投资理论，就像给指数基金插上了腾飞的翅膀。相信富国沪深300增强型指数基金能给年末的中国投资市场带来新的希望。

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容易导致夫妻关系破裂的五句话

黄金外汇股票 — Sat, 14 Nov 2009 11:02:19 +0800

这个世界就没有不吵架的夫妻。不是微笑说的绝对。如果有不吵架的夫妻，他们的感情未必和谐。不管小吵大吵，都叫吵。争执，拌嘴都算。相对来讲，吵架也是好事。吵架有如地震，如果小震经常有，大震就会减少。对于感情，中国有句话叫不打不成交。如果这个交情打好了，反而比原来的感情更深。一对夫妻有了矛盾，连吵架的欲望都没有了，婚姻真是名存实亡了。只是，这个吵架也是有讲究的，有技巧的，不能越界的。小打小闹，夫妻和解，会更珍惜，闹大了，对抗升级，产生离婚情绪，适得其反。吵架基本是祸从口出。有些话说出来，无伤大碍，可有些话却极有摧毁力，直接破坏夫妻感情，导致家庭崩溃。

简单总结了一下，下面这五句话对夫妻感情最有杀伤力：

1、贬低对方，与外人比较

　　回忆一下，这样的话你是否很熟悉？“你是个窝囊废”，“你真没用”，“你真没出息”，“你还是个男人吗？”“你不如我的前男友，前夫，某某某……”等等。记住，你吵架可以，但有规则。你贬低对方，并未抬高自己，只能证明你们是同类。两人战争有了第三者，就是引发了导火索。情人眼里揉不得沙子。人比人得死，货比货得扔。如果你不是工兵，就不要去埋地雷或挖地雷。除非你想引爆。

2、互相揭短，撕破脸皮

　　所谓打人不打脸，骂人不揭短，这是吵架的游戏规则。吵架，辩不出理来，就想抢白，就想翻旧帐，就想挫败对方，于是，夫妻开始以牙还牙，互相揭短，撕破脸皮。你是我最亲的人，就要平白无故地受着，就要忍。可你知道嘛？忍字头上一把刀。刀下，伤的却是你最亲的人，它足以葬送感情，由爱生恨。这种痛，撕心裂肺，破坏力最强，难以修复。别看吵架，也有界限。越界，会伤了感情。如果你想好好过，伤什么别伤感情，揭什么别揭短。镜子碎了，即使重圆，也会有裂痕。照出来也会有阴影。

3、以分手、离婚相威胁

　　“能过不能过？不能过，我们就离婚！”这句话是夫妻关系走向破裂的导弹，杀伤力最强。如果你本意不想分手或离婚，以此来要挟，以为可以镇住对方，那你就大错特错了。有两种结果等着你：一是，对方赌气离婚，哼，离就离，谁怕谁呀？二是，对方暂时收敛，实则暗箱操作。试探对方，分手威胁，时间久了就像“狼来了”的故事一样，经常给这种暗示，对方潜意识就会做好分手的打算。如果你是行动的矮子，千万不要这么做。这一招是死棋，其他吵架还有回旋的余地，这次就是把对方逼入了死胡同，一失口成千古恨。

4、沉默冷战，施用冷暴力

　　那好，既然我说什么都是错，我不和你死抗着总行了吧？不都说沉默是金吗？干脆，我选择沉默。果真？都说恶语相向是残忍，那么感情在冷战中慢慢荡尽，可算是一种残酷？有一种暴力是家庭暴力，那是对身体直接的摧残。还有一种暴力是冷暴力，却是对身心的双重折磨。冷战，无形中，在夫妻间树立一道不可逾越的城墙，不在冷战中爆发，就在冷战中死亡。死都不怕，还怕活吗？僵局，矛盾真把你纠缠得束手无策，只能听之任之了？如果你情愿在坟墓里受煎熬，就继续将情感放凉吧，直到完全僵化的那一天。

5、得理不饶人，逼对方于绝境

　　“哦，你错了就完了？你原来怎么怎么的……”得，又开始重新数落，最后关头得理不饶人，不给对方台阶下，这是夫妻争吵的通病。悲哀啊，之前的努力功亏一篑。叹，窒息。见好就收是吵架的红灯，是一种明智。不管谁对谁错，妥协就要受指责？退一步那人已海阔天空，受惠那人理当鸣锣收场，打一巴掌给一个甜枣，而不应不依不饶，造成无言的结局，这才是维持亲密关系的好办法。配偶间争吵是家常便饭，问题在于不要在矛盾中越陷越深。争吵后，双方应主动寻求弥补的方法，以防怨恨的产生。怨恨往往是伴侣关系产生裂痕的开始。在争吵中，一方以幽默化解紧张的气氛再好不过，而不应将矛盾扩大，逼对方于绝境。果真分手了，离婚了，你真的开心吗？

　　俗话说，良言一句三冬暖，恶语伤人六月寒。冲动是魔鬼，理解是上帝。如果在言语上逞一时之快，就会失去更珍贵东西。情绪就会变得有惩罚力，舌头具有破坏力。而两个人互相拆台，互相羞辱，互相敌视，相互沉默的时间在延长，婚姻也必将死亡。所以，深爱对方的你，一定要理智。相信你，吵架，乃至分手不是最终目的。当然，除非你存心想这么做。

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银行酝酿中止7折利率政策

黄金外汇股票 — Sat, 14 Nov 2009 10:31:06 +0800

房地产行业的巨大泡沫让与这个行业息息相关的银行业已经整体起了戒备，而撑起房地产业逆经济形势火爆繁荣的房贷政策也在悄然酝酿大的变化。

　　11月12日，一大型商业银行信贷部门负责人告诉《华夏时报》记者，银监会已经要求各大银行适当收紧房地产行业信贷政策，其中包括现行的房贷利率优惠政策。

　　“目前房价过高，泡沫严重，各家银行人人自危，各银行目前除了严格执行二套房贷政策外，也都在酝酿逐步收紧首次贷款购房的利率优惠政策。而在北京市场，建设银行(5.99,0.04,0.67%)已经率先行动了。”上述人士告诉记者。

　　银监会要求收紧房贷优惠

　　虽然央行和银监会尚未正式下文要求各家银行取消现行的房贷利率7折政策，但据记者了解，银监会已经向各大银行传达了即将收紧信贷政策的信息。

　　2008年10月27日，央行推出了优惠政策，将商业性个人房贷利率的下限扩大为贷款基准利率0.7倍(即7折)。而截至目前，央行和银监会仍在维持今年3月出台的房贷政策。

　　根据该政策，首套房贷首付最低要求两成，购买首套普通自住房的可享受房贷利率7折优惠。而这一政策一直以来也是整个房地产行业在2009年逆经济危机大潮而一枝独秀、火爆繁荣的主要支撑力。

　　但记者11月12日独家了解，目前银监会已经要求各大银行适当收紧房地产行业信贷政策，其中包括现行的房贷利率优惠政策。

　　“目前的房价实在太高了，银行贷款撑起了房地产市场，泡沫的膨胀本来已经让各大银行人人自危，已经在各自酝酿收紧房贷政策，收到银监会的暗示，各家银行业纷纷酝酿逐步取消目前执行的首套房贷利率7折的政策。”上述信贷部门负责人告诉记者。

　　京展担保相关负责人则告诉记者，本来央行和银监会的房贷利率7折的优惠政策要求是底线，在此基础上，银行可以上浮。只是之前各银行争夺贷款，担心上浮利率丧失客户而不敢擅自行动，如今受到了银监会的暗示，各大银行酝酿逐步取消优惠政策自然就提上了议事日程。

　　各银行酝酿建行先行

　　近日，有关各大银行正在逐步取消房贷7折利率政策的传闻甚嚣尘上，而据记者了解，各大银行确实已经在酝酿取消目前的7折优惠利率政策。

　　而在北京市场，建行已经先行一步。11月11日，建行对外表示，在央行和银监会房贷政策的大框架下，该行目前对首套房贷政策进行了细化和差别化调整，根据不同客户、不同的信用等级，来进行房贷利率差别化，不是所有的客户都能获得7折利率优惠。而上述调整由建行总行制定，已下发至全国各分行，要求统一执行。

　　建行目前仍认为其并未取消或收紧房贷利率优惠政策，而是在国家有关利率政策范围内，进一步细化房贷利率执行标准。但一家商业银行相关负责人告诉记者，虽然建行没有直接表态，但实际上建行确实是在逐步取消首套房贷7折利率的政策。

　　据悉，建行的新标准是，只有首付四成以上，才能享受到7折利率，如果首付两成，利率只能打8.5折。

　　上述负责人透露，实际上除了建行，各家银行都在酝酿取消房贷利率7折的政策，但是担心贸然行动会造成客户资源流失，多数银行都不敢大规模行事，部分银行也是在某些非重点区域试探行事。

　　“但是建行客户资源雄厚，房贷客户众多，率先行事对其影响不会太大。估计很快就会有更多的银行开始展开行动。”上述负责人说。

　　利于抑制房地产投机

　　如果首套房贷利率7折的优惠政策全面取消，整个房地产市场必然大受影响。

　　2009年以来，各大银行均巨量放贷，其中工行、建行等国有银行更是疯狂抢夺市场，如今临近年底，各银行差不多已经超额完成了信贷任务，剩余的贷款额度转向紧张。

　　“而在这个时候，建行、中行等国有银行因对房地产行业的贷款比重很大，严控风险更是首当其冲。”京展担保相关负责人认为。

　　进入7月，北京各大银行相继收紧二套房贷，而现在轮到了首套房贷。华夏银行(11.71,0.12,1.04%)一信贷部门负责人告诉记者，今年楼价上涨速度过快，房地产市场泡沫有膨胀趋势，投机严重，各银行风险加大，各银行已经加快收紧二套房贷政策。但是继续严控首套房贷优惠政策，有利于控制房地产行业泡沫。

　　而对于房贷利率7折优惠政策的取消，上述负责人则认为，这已经是大势所趋。

　　“一旦优惠政策取消，房地产市场受到的影响是首当其冲的。不过严控房贷政策，取消7折利率优惠，一方面有利于抑制目前的房地产市场投机行为从而控制房价过快增长，防止通货膨胀，另一方面，也有利于控制目前银行的超高信贷风险。”丰润世纪地产分析师戴晓光认为。

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券商融资融券推出预期有望年内明朗

黄金外汇股票 — Wed, 11 Nov 2009 01:04:16 +0800

自2008年11月份至今，11家券商完成融资融券联网测试正好一年。多家测试券商昨日表示，目前开展融资融券业务已经万事俱备，推出预期有望在年内明朗。

　　“空转一整年不能开展业务，过去一年我们部门的日子不太好过”，一位证券公司融资融券部的员工向记者感叹道。

　　一年前，市场对融资融券业务推出的呼声达到高潮。2008年10月25日和11月8日，证监会、交易所及中登公司两次组织11家券商参与融资融券联网测试，似乎这项创新业务的推出已近在咫尺。不巧的是，伴随金融危机的到来，融资融券也渐行渐远。

　　尽管如此，各家券商对融资融券业务的准备工作却从未停止。记者采访的不少券商一年来始终坚持系统测试；有的券商将融资融券部门的员工派至营业部工作，一边熟悉经纪业务流程，一边发展客户资源。

　　“经过一年的反复演练和精心筹备，可以说，证券公司对融资融券业务的开展已经万事俱备。”一位券商表示，资本市场对融资融券的暂时沉默，并不代表着放弃。

　　国泰君安研究所认为，创业板成功推出之后，融资融券和股指期货成了市场关注的焦点。尽管创新业务在年内难以推出，但估计推出预期可能会在年内明朗。一旦业务推出，对证券行业的增量收入贡献将达到15%-20%，更为重要的是，这对证券公司盈利模式、竞争格局的影响将更为深远。

　　齐鲁证券融资融券部负责人认为，目前是推出融资融券业务的良好时机。融资融券业务是繁荣资本市场，平抑市场波动，促进金融衍生产品发展的重要力量，也是构建成熟资本市场的重要一步。而且，融资融券正式开展后将成为连接货币市场和资本市场的桥梁，银行、保险等金融机构的资金能间接参与到证券市场来，既壮大了机构投资者的力量，同时也开拓了一条资金稳定流入证券市场的新渠道。

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创业板首日遭爆炒创业板太疯狂

黄金外汇股票 — Fri, 30 Oct 2009 04:04:40 +0800

中国创业板开板，28只创业板公司同时挂牌交易。开盘半小时之内，15只（超过半数）个股股价翻番，5只个股涨幅超过150%，其中，安科涨幅超过200%；28只个股市盈率全部成功站上50倍，8只个股市盈率超过百倍，华谊兄弟市盈率高达270倍，居榜首；在全部28只个股中，共有20只个股“半小时”换手率超过50%，甚至还有不少个股已进入“三次暂停交易”的激情！

　　总之，一句话：太疯狂！太可怕！

　　此前，曾有“大师”预测：创业板公司发行价过高，必将导致创业板人气涣散、无人问津。

　　君不见？今日开板，投机之钱滚滚而来，请问：究竟是新股发行价高了？还是低了？

　　创业板从申购到首日开板炒新的全面抢购，足以证明“发行价过高”的指责，纯属无稽之谈！

　　中国股市历来投机猖獗，创业板公司不但微型“袖珍”，而且数量稀缺，更容易被操纵，这种无法查处与监管的“股价操纵”，只能理解为一种普遍过度投机，唯一有效对策：只有将发行价提高到足够高，用市场规则来平衡供求、抑制过度投机。任何人为的行政管制都将适得其反，甚至是倒退，只有供求决定下的发行价格完全市场化，才能真正化解赌徒心态的过度投机与炒作。

　　事实证明：创业板新股发行价并不是高了，而是过于便宜了！指责新股发行价过高，只是一种毫无根据的臆想和猜测。事实上，当我们主板的平均市盈率高达40多倍时，袖珍板的创业板平均市盈率完全有胆量炒至百倍之上。这正是市场过度投机的力量！

　　对于高风险的创业板而言，业已签订“买者自负”责任书的投资者，应该属于风险喜好型投资者，他们应具备足够的投机胆量和实力，当然，也会判断“值得买”，还是“不值得买”，因此，旁观者不必杞人忧天，做干着急状。所谓“买者自负”，就是风险投机者乐于用自己的金钱自愿为别人买单！

　　新股发行价格高低与否，其判断标准还是交由市场自愿决定吧！因为只有市场最有发言权！

在上市首日遭遇资金大幅爆炒，28只创业板个股全部被临时停牌过，创业板上市首日资金大举涌入，每只个股都成为资金炒作的对象，所有个股均遭过停牌，创下了中国股市新的奇迹。

　　截止中午收盘，有16只个股在复牌后再度遭爆炒，被深交所二次停牌。

　　有五只个股涨幅超过200%，其他个股涨幅全部超过100%。

　　股价过百元的有三只，分别为神州泰岳(140.100,82.10,141.55%)和红日药业(144.600,84.60,141.00%)和机器人(100.500,60.70,152.51%)，股价最低的为金亚科技(35.250,23.95,211.95%)，但也达到35元，虽然股价低，但涨幅则达到211.95%。

　　从动态市盈率看，华谊兄弟(88.720,60.14,210.43%)已高达300倍，另有14只个股达到100倍以上，市盈率最低的神州泰岳也高达68%。

　　请相信：投资者不是傻瓜！赌徒更不需要同情！

　　不过，可以预测：随着创业板上市公司队伍不断扩大，分化必将产生，然而，在个股股价的表现上，强者可能难以再强，而弱者将会更弱，年底年报不久就会见分晓，上市时不论有无包装，创业板是否会高开低走，是否会套牢一批，在此不便预测。但投资者必须要有足够的心理准备！天下没有免费的午餐！

　　最后再补加一条消息：当本文发出时，全部28只创业板股票的价格基本上都已翻番！重点关注明天接盘、换手率及股价走向！请注意：创业板的高风险特性，在开板首日已经表现得淋漓尽致、暴露无遗！下周一应该会出现不少个股跌停

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聚焦创业板创业版30日开市<4>

黄金外汇股票 — Thu, 29 Oct 2009 23:19:12 +0800

银江股份(300020)：多领域协同发展的智能化系统工程解决方案提供商

　　公司主要从事智能化系统工程业务，涉及智能交通、智能建筑及数字化医疗三项领域，其中，智能交通及智能建筑是公司主要收入来源，数字化医疗则是近年来新发展的业务。

　　公司竞争优势突出：在城市智能交通领域，公司是国内领先、具备最高资质等级的城市交通智能化系统解决方案提供商，占据浙江省智能交通市场80%以上的市场份额；公司在医疗数字化行业主要致力于以移动计算、智能识别和数据融合为核心的数字化医院的推广和建设，是无线医疗信息化和临床移动信息化龙头；在智能建筑领域，公司已经取得了建筑智能化工程专业承包一级资质、建筑智能化系统集成专项工程设计甲级资质，而目前国内具有同类资质的企业仅有18家。

　　市场需求快速增长：预计2011年我国城市交通行业IT应用市场规模将达93.3亿元，接近于2008年市场规模的2倍；2008年我国医疗信息化市场规模为96.4亿元，天相投资预计2011年该市场规模将达178.88亿元；未来5年，预计我国建筑智能化市场规模年均增速将达20%以上。

　　天相投资：预测公司2009-2011年按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.53元、0.67元和0.84元。

　　风险提示：公司所处行业竞争较为激烈，公司综合毛利率有持续下滑的风险。

　　大禹节水(300021)：国内滴灌市场崛起的龙头

　　公司是一家集节水灌溉材料的研发、制造、销售与节水灌溉工程的设计、施工、服务为一体的专业化节水灌溉工程系统供应商，在国内最早引进内镶贴片式滴灌带生产技术并实现国产化。公司在滴灌系统细分市场的占有率不断提高，目前市场占有率达20%，处于领先位置。近几年公司收入规模实现了持续、快速增长，营业收入2006-2008年环比增长率分别为79.78%、45.11%，其中节水材料及设备环比增长110.76%、52.83%；节水工程设计、施工及技术服务环比增长14.16%、53.46%。2008年公司共实现净利润1961万元，同比增长35.02%。

　　公司属于节水滴灌领域。随着经济社会的发展，水资源将日趋紧张，以滴灌为代表的微灌将成为未来的趋势。因此我国滴灌市场潜力巨大。同时，政策对节水行业的支撑，将加快节水行业的发展。

　　公司的核心竞争力在于其强大的创新能力和“产品+工程”的业务模式。公司现拥有两项发明专利、三项实用新型专利，目前王栋(大股东)与公司签署协议，约定将已受理的六项专利申请权无偿转让给公司，转让完毕公司将拥有9项实用型新专利。从业务模式上来说，公司在生产销售滴灌带等节水灌溉设备产品的基础上，积极开拓、承接节水灌溉工程的建设施工，提供从节水灌溉设备、器材和材料的生产，到节水工程设计、施工的整体解决方案，这使公司能更好的从工程实践中吸收各种经验，通过这种经验更好的制造满足各种节水工程需求的产品。同时，公司“产品+工程”业务模式也提高了公司工程业务的中标率，竞争优势明显。公司在甘肃地区的中标率在80%左右，在新疆地区的中标率在30%左右。截止目前，公司参与投标并中标了170多家各级地方水务、土地整理及农业开发等部门主导的节水工程项目的招标，涉及甘肃、新疆、青海、宁夏、内蒙古等地区。

　　天相投资：预计公司2009年～2011年公司营业收入分别为2.65亿元、3.19亿元和4.51亿元，分别同比增长25.38%、20.24%和41.37%，公司EPS分别为0.38元、0.46元和0.67元。

　　风险提示：1)政策变动风险；2)原材料价格波动风险；3)资产抵押风险。

　　吉峰农机(300022)：面向全国布局，将迎来爆发式增长

　　公司是国内最大农机连锁销售企业。主营业务是传统农机、载货汽车、农用工程机械、通用机电等现代农业装备的销售及售前售后服务。2005年，公司明确发展连锁经营模式并不断完善使之适合于农机流通领。2006-2008年规模快速扩张，营业收入年复合增长率达到93.74%，总资产复合增长达38.57%、净利润复合增长达429.96%。

　　公司募集资金投资于 “信息化系统建设项目”和“直营连锁店建设项目”。公司将扩建直营连锁店21个，新建直营连锁店18个，并且在信息化系统建成后将实现公司范围内全面商务智能。假设项目计算期为10年，预计营业收入每年增加7.5亿元，税后利润每年增加2.6亿元

　　公司主要竞争优势：公司在全国同行业具有较高的品牌知名度，是在农机流通连锁经营领域销售区域最广、销售规模最大的农机销售服务商。具有发达的零售网络体系、先进的商业连锁经营模式、专业化的技术服务水平。

　　天相投资盈利预测：预计2009-2011年公司每股收益为0.56元、0.84元和1.18元。

　　公司面临的风险：一是，农机销售市场比较分散，且区域性较强，公司的市场开拓具有不确定性；二是，农机购置补贴政策对公司产品销售有一定影响，如果政策变化可能影响公司收入。

　　宝德股份(300023)：陆地、海洋钻机电控设备提供商

　　公司自设立以来，业务从冶金等自动化控制领域逐渐向石油行业集中并最终成长为一家专业的以石油天然气钻采设备电控自动化产品的研发、设计、制造、销售、服务及系统集成业务为核心业务的公司，产品主要分为陆地、海洋和延伸服务三大类。

　　目前，公司产品市场份额虽然仅为8.06%，但在中高端产品领域，由于受技术水平的限制，只有包括公司在内的少部分企业能提供。公司凭借其一流的设计能力和先进的技术水平，在高端电控自动化系统市场领域竞争实力很强，地位稳固。

　　为了提升整体竞争实力，公司拟运用募集资金投资于“石油钻采一体化电控设备生产基地”建设。届时，公司在增加原有产品产能的基础上，将产品系列从陆地发展到海洋，将业务领域从钻机扩展到抽油机。

　　天相投资认为，伴随着中国石油(13.14,-0.25,-1.87%)钻采设备行业的快速发展，公司的营业收入将得以快速增长。预计公司2009、2010、2011年全面摊薄每股收益分别为0.63元、0.81元、1.10元。

　　风险提示：公司主营业务的增长直接依赖石油钻采行业的景气度，若石油行业景气度低迷，可能会压制石油公司的勘探开采和生产投资积极性，并减少对相关石油钻采设备产品的需求，从而导致对公司产品需求的下降。

　　机器人(300024)：国内工业机器人领域的领跑者

　　公司是一家拥有自主知识产权的工业机器人与自动化成套装备供应商，主营产品是工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成和交通自动化系统。公司自主拥有工业机器人技术的全部知识产权，打破了国外垄断，并已达到世界先进水平。公司的移动机器人和自动化装配与检测生产线在汽车零部件领域和低压电器领域处于垄断地位。公司2006-2008年的营业收入和归属母公司净利润的年均增速分别为33.2%和48.5%，处于快速成长期。

　　公司拥有一支以中国工程院院士王天然和博士生导师曲道奎为代表的国家级技术创新团队，具有国际先进与国内领先的技术优势，是行业内唯一的国内品牌并且形成了从技术和产品的研发、生产制造到安装调试和售后服务的完整产业链。

　　预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.94元、1.34元和1.77元。

　　公司面临的风险：1)若未来几年市场开拓不足，则不能满足募集资金项目产能扩张的需要，将对公司经营带来负面影响；2)公司部分关键部件从国外采购，如果采购的部件不能按期到货，将影响公司项目的实施进度；3)公司目前交通自动化产品实现的收入主要来自沈阳地铁项目，客户单一，存在对客户依赖的风险。

　　华星创业(300025)：第三方移动通信网络测评优化服务龙头企业

　　公司此次发行A股1,000万股，发行后总股本为4,000万股。公司大股东是程小彦，持股888万股，占发行前总股本的29.6%。

　　行业特点：(1)运营商主导产业链；(2)市场规模增长速度逐步加快；(3)智力密集型；(4)较强周期性与季节性；(5)下游客户集中度高；(6)市场分散，集中度不高；(7)行业进入壁垒不高。

　　市场地位：公司提供的服务、销售的产品已覆盖全国29个省、直辖市、自治区，是行业内服务区域最广的企业之一，收入规模在全国排前三位。2008年，公司测评优化服务和测试优化系统的市场占有率分别达到3.25%和8.11%，居于行业前列，其中，网络普查、网络评估及第三方网络优化服务在中国移动的市场份额中分别占40%、20%和10%左右。

　　竞争优势：(1)市场：客户主要是中国移动，2009年上半年通信设备商类客户所占份额有所扩大；(2)区域分布：公司有多年行业经验，在华东、华北和华中地区有一定影响。

　　募股资金投向：公司首次公开发行股票募集的资金主要用于两个项目：(1)移动通信技术服务基地及服务网络建设项目；(2)新一代移动通信网络测试优化系统研发和生产项目。投资额分别为0.71亿元和0.47亿元。

　　盈利预测及估值：天相投资预计公司2009年和2010年分别实现销售收入1.56亿元、1.99亿元，实现净利润2413万元和3,111万元，同比增长38.32%、28.96%；按照增发1,000万股计，总股本扩大至4,000万股，全面摊薄弱后2009年、2010年每股收益分别为0.60元、0.78元。

　　风险：(1)行业技术壁垒、市场壁垒和政策壁垒都不高；(2)公司对中国移动过分依赖。

　　红日药业(300026)：脓毒症药物市场独占鳌头

　　公司主导产品包括血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液等。血必净注射液是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药，血必净注射液目标市场主要为国内二级和三级医院，市场覆盖率仅为10.86%，覆盖率较低，市场潜力巨大。随着靶向学术营销推广的不断深入，临床医生对公司产品优势的逐渐认知，公司产品将进入更多医院，市场地位将会进一步提升。

　　盐酸法舒地尔注射液为国家二类新药，是国内唯一上市的Rho激酶抑制剂。公司是国内唯一生产该品种原料药和注射剂的企业，并拥有4年的新药过渡期。该药物2008年在行业同一产品中处于垄断地位，2008年市场占有率达97.40%，在脑血管解痉类化学药中的市场占有率为44.93%，位列首位。盐酸法舒地尔注射液主要定位于国内二级和三级医院，全国二级以上医院覆盖率仅分别为11.87%，市场覆盖率仍然较低。

　　公司拟将首次公开发行股票募集的资金主要用于血必净技改扩产项目。预计2010年末建成达产后血必净注射液的生产规模从目前的900万支/年扩大到2,600万支/年，从而进一步提高产品销售收入。

　　天相投资预计公司2009年、2010年、2011年分别实现销售收入2.47亿元、3.39亿元、4.73亿元，实现净利润0.83亿元、1.10亿元、1.65亿元，全面摊薄后2009、2010年、2011年每股收益分别为1.64元、2.19元、3.28元。

　　风险提示：(1)主导产品较为集中的风险；(2)主导产品被仿制的风险。

　　华谊兄弟(300027)：中国影视产业的领军者

　　华谊兄弟传媒是国内领先的影视制作及衍生产品运营商，建立了集艺人经纪和影视制作发行为一体的影视产业链，竞争优势明显。

　　影视行业前景广阔。影视作品是典型的文化消费品，行业受益于我国经济增长及消费升级，发展迅速。1)华谊兄弟等少数电影企业在高端国产大片市场形成了较高的市场壁垒，并凭借资金、渠道及品牌资源等优势不断巩固和强化领先地位；2)公司经营实力和市场影响力处于电视剧行业前列，通过不断推出广受欢迎、高质量的电视剧作品推动收入快速增长，并以创新销售模式不断提高电视剧销售价格以保证利润率水平；3)公司凭借丰富的影视制作资源和行业经验，实现了艺人经纪与影视制作业务的协同发展，艺人经纪业务处于市场领先地位且市场份额逐步提高。

　　募集资金投向：公司发行4,200万股，募集资金62,000万元，用于补充6部电影及600集电视剧等影视业务营运资金，有助于改善制约公司发展的资金瓶颈。同时公司拟投资1.3亿元建设影院投资项目，项目有助于完善公司产业链，提升盈利能力。

　　天相投资预测：按照IPO后1.68亿股总股本计算，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.50元、0.88元、1.24元。

　　主要风险：募集资金投资项目实施及影视作品销售的风险。

　　金亚科技(300028)：提供整体解决方案的数字电视系统服务商

　　公司主要为中小有线电视运营商提供软硬件产品及整体解决方案，相比其他供应商，公司具有两大优势：拥有行业内最完整的数字电视软硬件产品线；公司是国内少数几家提供端到端整体解决方案的专业服务商之一，对于资金实力较弱的中小运营商，整体解决方案可采取由公司出资的方式进行实施，项目实施完成后，公司将参与运营商未来收入的分成，公司该业务模式具有一定的创新性。

　　2015年我国有线电视将基本完成向数字化的过渡，中小城市及县级地区将为我国数字化转换的重点区域。而中小有线电视运营商主要集中于中小城市及县级地区，目前，我国中小有线电视运营商约有1,500家，尚未完成数字化整体转换的约有1,300家，这类运营商将为未来数字化转换的主体。

　　天相投资预测公司2009-2011年按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.26元、0.31元和0.38元。

　　风险提示：根据国家广电总局的要求，各省广播电视部门要在2010年底前完成所属省份的整合，届时，公司交易的对象将由原来的中小运营商转变为省级有线网络公司或其控股公司，在各省统一招标、集中采购的方式下，公司尚需提升与省级有线网络公司或其控股公司开展业务的能力，同时品牌知名度也需提升。

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